2021年春季策略会：新供给驱动全面电动化-20210308-申万宏源-24页_4mb

新供给驱动全面电动化总结

核心内容

汽车产业在碳中和政策的推动下，正经历供给侧改革与消费端觉醒的双重驱动，全面电动化成为行业发展的关键方向。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

汽车产业碳排放现状与趋势

• 碳排放来源：汽车碳排放主要来自使用阶段，占比高达93%，而生产阶段仅占7%。
• 碳排放总量：2019年汽车制造业碳排放约0.6亿吨，其中90%为用电间接排放。运行使用阶段碳排放高达7.8亿吨，是生产阶段的13倍。
• 碳达峰预测：综合不同情景分析，汽车产业碳排放预计在2025-2029年间达峰，峰值约为9.6亿吨，其中运行使用阶段占8.9亿吨，生产阶段占0.7亿吨。
• 新能源车贡献：2025年若实现碳达峰，新能源车销量预计达590万台；若2029年达峰，则新能源车销量预计达1030万台。
• 政策目标：2025年新能源汽车新车销量占比预计达到20%左右，2030年达40%，2035年达60%。

新能源汽车市场发展与新供给

• 2021年市场预测：预计新能源乘用车销量将达190万台，同比增长52%。

• 主要企业预测：

  • 比亚迪：预计全年销量40万台，受益于“汉”车型的热销及DM-i技术的推广。
  • 特斯拉：Model Y年底量产，预计销量7-8万台，Model 3销量16万台，合计销量23-25万台。
  • 通用五菱：宏光Mini EV市场反响热烈，预计全年销量30-34万台。
  • 大众MEB平台：ID.4等车型预计贡献销量18-20万台。
  • 新势力：预计3家新势力能满足市场15万高端需求。

• 新供给百花齐放：

  • 新车型和新技术持续推出，覆盖高、中、低端市场。
  • 特斯拉Model Y、南北大众ID.4、蔚来ET7、小鹏P5等新车型将推动市场增长。

消费端需求变化与市场前景

• C端需求崛起：新能源车消费逐渐从B端转向C端，2020年C端销量占比显著提升。
• 细分市场表现：
  • 微型车市场C端需求增长超过13%。
  • 紧凑型车C端需求增长超过9%。
  • 中型/中大型车C端需求分别增长7%和6%。
• 用户画像：
  • 比亚迪汉车主以男性为主，年龄集中在26-35岁，收入较高。
  • 特斯拉Model 3车主以30岁左右年轻人为主，增换购占比约60%，其中40%为已有燃油车用户。
  • 五菱宏光Mini EV用户以家庭为主，月收入集中在5000-1万元，日均出行里程集中在30公里以下。

技术与市场布局

• 混动技术布局：
  • 日系车企（本田、丰田）在HEV强混领域占据主导地位。
  • 自主品牌如吉利、比亚迪在PHEV市场表现突出，吉利采用P2.5架构与“芯算”系统，比亚迪DM系统在高端市场表现优异。
• 电气化趋势：
  • 2025年混动新车占传统能源乘用车比重预计达50%-60%，2035年将达100%。
  • 电气化增量部件包括电动压缩机、电池、BSG电机等，其中电池市场增量最大，预计2025年市场规模达194亿元。

投资建议与估值分析

• 投资建议：比亚迪作为新能源汽车领导者，具备长期投资价值，预计后续三年归母净利分别为48/65/75亿元，对应PE分别为105/78/67倍，维持买入评级。
• 估值表：文档列出了多家汽车及零部件企业的估值信息，包括2021年3月8日的收盘价、总市值、EPS预测、PE预测等。

风险提示

• 车市销量复苏不及预期：若新能源车销量增长低于预期，可能影响碳达峰进程。
• 海外供应链风险：部分车企依赖海外供应链，存在不确定性。
• 宏观经济波动风险：宏观经济下行可能影响消费者购车意愿及企业盈利能力。

总结

• 政策驱动：碳中和政策推动汽车产业供给侧改革，新能源汽车成为实现碳减排的关键路径。
• 市场驱动：C端需求持续增长，优质供给激发市场潜力，新能源车销量有望持续攀升。
• 技术驱动：混动与电动技术并行发展，自主品牌在技术上逐步追赶，推动市场全面电动化。
• 投资机会：新能源汽车产业链蕴含巨大增长空间，特别是电池、电机、电控等关键部件。