2021年春季策略：中国制造业全球化的“国运”-20210308-天风证券-52页_3mb

天风策略 | 2021年春季策略总结

核心内容

2021年春季策略主要围绕中国制造业全球化的“国运”展开，分析了后疫情时期全球经济复苏、库存周期变化、资产配置趋势及行业表现。文档指出，国内权益市场经历了从大票到小票、从高估资产到低估资产的风格切换，而海外央行虽短期保持宽松，但长期滞胀风险正在积累。

主要观点

• 国内库存周期：当前中国制造业正从被动去库向主动补库过渡，但由于信用周期见顶，国内自身驱动力可能减弱。
• 海外补库：海外生产活动逐步恢复，消费需求复苏快于生产供给，零售商补库领先，制造商补库需求正在回升，有望放大国内库存周期的弹性。
• 全球流动性：全球流动性拐点预期临近，大市值公司的波动性可能加大，而小市值公司可能成为新的超额收益来源。
• 行业表现：在主动补库阶段，上中游周期板块（如原材料、零部件、机械设备等）通常表现较好，消费板块中的家电、商贸、纺织、汽车也表现突出。
• 滞胀风险：由于贫富差距扩大、全球贸易摩擦等因素，长期滞胀风险正在酝酿。

关键信息

1. 大类资产表现

• 年初行情：节前交易“宽松、复苏”，节后交易“通胀、收缩”。
• 全球资产：在主动补库阶段，全球权益市场普遍取得正收益，商品在前半段有四次上涨。
• 国内资产：在主动补库阶段，沪深300等指数表现较好，但需注意波动性增加。

2. 海外通胀与宽松退出

• 通胀预期：海外通胀预期领先于实际走势，持续宽松对期限溢价形成压制。
• 宽松退出：根据美联储经验，taper至少要等到下半年，且会提前做好市场沟通。
• 长期滞胀：由于全球化和技术进步，长期滞胀风险正在积累。

3. 国内库存周期与生产复苏

• 库存周期：国内库存周期平均39个月，当前处于被动去库向主动补库过渡阶段。
• 生产复苏：国内生产复苏快于消费复苏，出口增加，库存回补。
• 海外生产：海外生产活动逐步恢复，但消费需求复苏快于生产供给，带来进口需求增加。

4. 行业表现与资产配置

• 主动补库阶段：上中游周期板块（如有色金属、化工、机械、汽车零部件等）通常表现较好。
• 消费板块：家电、商贸、纺织、汽车在主动补库阶段表现不错。
• TMT板块：在主动补库阶段，TMT板块表现不显著。

5. 风险提示

• 长期利率上行：长期利率上行斜率超预期可能影响资产表现。
• 疫苗接种不及预期：可能影响海外生产复苏。
• 贸易摩擦：可能加剧滞胀预期。

行业与资产配置建议

• 优先考虑：具备行业β属性的优质赛道中的中小公司，如原材料、零部件、机械设备等。
• 推荐行业：顺全球生产周期的行业，包括有色、化工、机械、汽车零部件等。
• 关注领域：生产线设备、军工上游、新能源。

总结

文档强调了后疫情时期全球制造业复苏的机遇，指出国内库存周期的启动和海外补库的放大效应。同时，提醒投资者关注流动性拐点和滞胀风险，建议关注中小市值公司和具备行业β属性的优质赛道。