20180527-天风证券-浙江龙盛-600352.SH-染料行业步入景气周期_一体化龙头显著受益_22页_2mb

浙江龙盛（600352）总结

核心内容

浙江龙盛是染料行业的龙头企业，拥有制造业、房地产等多元业务布局。公司专注于特殊化学品的生产，包括染料、助剂、中间体等，同时涉及基础化学品如纯碱和硫酸。2017年公司实现营业收入151亿元，同比增长22.22%，归母净利润24.74亿元，同比增长21.92%。公司还控股全球染料巨头德司达，主要布局海外高端市场，17年H1实现营收34.48亿元，净利润3.67亿元，分别同比增长18.0%和24.2%。

主要观点

• 行业景气周期：染料行业供需关系改善，行业低库存，中间体涨价带动染料价格上升。2018年染料行业预计无新增产能，环保趋严加速淘汰落后产能，行业集中度提高。
• 需求增长：国内纺织服装行业弱复苏，国外经济复苏带动出口，预计染料需求增速达4.4%以上。
• 中间体布局：公司布局间苯二胺、间苯二酚等中间体，国内市场份额大，具有显著的成本控制和市场主导权。
• 地产项目盈利：公司重点发展上海的华兴新城、大统基地、黄山路等房地产项目，合计投资350亿元，预计带来净增值约60亿元。
• 盈利预测与投资建议：给予买入评级，预计2018-2020年公司净利润分别为40.2/48.8/62.5亿元，对应EPS为1.24/1.50/1.92元，现价对应2018年PE为10.6X。目标价17.36元，对应2018年14XPE。

关键信息

1. 公司业务与产能

• 染料业务：公司是国内最大的分散染料及第三大活性染料生产商，分散染料产能14万吨，活性染料产能6万吨，德司达分散染料1.95万吨，活性染料0.36万吨。
• 中间体业务：间苯二胺产能6.5万吨，国内市场份额70%以上；间苯二酚产能3万吨，受美国INDSPEC退出影响，价格由5万元/吨上涨至11.8万元/吨。
• 其他业务：包括助剂、减水剂、无机产品等，其中减水剂产能20万吨，无机产品产能155.8万吨。

2. 行业分析

• 供给：2017年国内染料总产能约123万吨，其中分散染料产能占41.22%，活性染料占35.12%。CR3和CR5分别达到63.12%和61.40%，行业集中度提升。
• 需求：纺织服装行业占染料下游需求的93%，2017年国内纺织服装行业主营业务收入同比增长7.8%，出口额增长1.5%。
• 库存：行业库存处于低位，补库存周期即将来临，预计2018年染料价格将继续上涨。
• 价格：分散染料价格从2017年7月的22.5元/公斤上涨至53元/公斤，活性染料从23.5元/公斤上涨至27.5元/公斤。

3. 德司达业务分析

• 海外布局：德司达专注于高端市场，客户包括Nike、Adidas等国际品牌，17年营收68.7亿元，净利润5.58亿元。
• 全球竞争力：德司达染料价格约为国内的三倍，毛利率较高，为公司带来显著盈利。

4. 中间体业务增长潜力

• 间苯二酚：公司产能3万吨，未来扩产至5万吨，受益于国家反倾销政策和INDSPEC退出，价格暴涨158.82%。
• 间苯二胺：公司市场占有率约70%，国内产能6.5万吨，预计未来扩产至10万吨，价格预计继续上涨。
• 其他中间体：如还原物、六氯、六溴等，公司实现部分自给，减少价格波动影响。

5. 房地产与投资业务

• 房地产项目：公司在上海重点推进多个房地产项目，合计投资350亿元，预计净增值约60亿元。
• 股权投资：公司对多个企业进行股权投资，如山东国瓷、广东依顿、锦州银行等，已上市企业带来投资回报。

财务数据与估值

风险提示

• 染料需求不及预期：受经济波动或政策变化影响，染料需求可能不达预期。
• 地产项目建设进度低于预期：房地产项目可能因政策或市场变化延迟，影响盈利兑现。

图表与数据支持

• 图表展示了公司股权结构、营业收入增长、净利润增长、主要业务营收占比、毛利率水平、各类染料产量占比、行业库存情况、染料价格走势等关键信息。
• 表格列出了公司下属子公司、主要产能分布、环保投入情况、中间体价格弹性测算等详细数据。

总结

浙江龙盛作为国内染料龙头企业，受益于行业景气周期和环保政策带来的行业集中度提升，其盈利能力和市场地位显著增强。公司通过中间体业务提升自身成本控制能力和市场主导权，同时通过房地产和股权投资业务拓展盈利来源，未来有望实现持续增长。根据财务预测，公司2018-2020年净利润将显著提升，给予买入评级，目标价17.36元，对应2018年14XPE。