20180227-申万宏源-浙江龙盛-600352.SH-染料行业供需格局持续优化_全球龙头长期有望量价齐升_23页_1mb

浙江龙盛（600352）投资分析报告总结

核心内容概述

浙江龙盛（600352）是一家全球染料龙头企业，2012年通过债转股方式控股全球最大染料企业德司达，成为全球染料行业的领军企业之一。公司业务涵盖染料、中间体、助剂、无机化工、房地产等多个领域，其中染料业务占比约60%。2017年公司业绩显著回升，前三季度营业收入和扣非后归母净利润分别同比增长23.2%和52.3%，展现出强劲的盈利能力。

主要观点

• 行业格局优化：受国内安全环保政策持续高压影响，染料行业供给收缩，中小企业加速退出，行业集中度显著提升。浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等龙头企业产能占比达60%，未来行业将进一步向龙头集中。

• 染料价格中枢上行：环保政策持续趋严，中小企业的退出和环保成本的上升将支撑染料价格上涨。2017年底分散染料价格由3万/吨上涨至4.5万/吨，涨幅达50%；活性染料价格由2.5万/吨上涨至3万/吨，涨幅20%。

• 中间体价格上涨增厚业绩：公司中间体业务毛利率持续提升，间苯二酚因国外竞争对手退出，价格大幅上涨，对公司盈利形成有力支撑。2017年上半年间苯二酚价格由5.3万/吨上涨至9.3万/吨，涨幅75%。

• 房地产业务推进：公司自2010年起发展房地产板块，主要以土地一二级联动形式开展旧房改造项目，未来盈利空间巨大。华兴新城项目楼面地价3.8万/平米，而周边高端住宅售价达15万元/平米。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.66元
• 一年内最高/最低：13.4/9.1元
• 市净率：2.5
• 流通A股市值：38739百万元
• 上证指数/深证成指：3329.57/10895.56

基础数据

• 每股净资产：5.05元
• 资产负债率：58.93%
• 总股本/流通A股：3253/3060百万
• 2017年9月30日数据：公司具备完善的产业链配套，是全球最大的染料生产企业之一。

财务数据与盈利预测

估值对比

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：公司作为全球染料龙头企业，受益于行业集中度提升和染料价格上涨，同时受益于间苯二酚价格上涨及房地产业务推进，未来业绩有望持续增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为25.58亿元、35.74亿元、43.97亿元，EPS分别为0.79元、1.10元、1.35元，对应PE分别为16X、12X、9X。

风险提示

• 染料行业景气度下行
• 重大安全环保事故
• 房地产投资回报不达预期

有别于大众的认识

• 价格上涨趋势长期看好：由于环保政策和中小企业退出，下游补仓需求增强，支撑价格上涨；同时中间体成本上升，对染料价格形成支撑。
• 中间体价格波动风险降低：公司中间体配套完善，减少对外采购依赖，未来中间体价格波动将减弱。
• 环保税实施影响成本：2018年起环保税实施，进一步推动行业集中度提升，抬升行业成本，支撑染料价格中枢上行。

产业链优势

• 分散染料中间体配套完全：公司已构建“染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园，显著降低成本。
• 活性染料中间体项目投产：公司投资建设“2万吨H酸和2万吨对位酯中间体项目”，一期预计2018年投产，进一步提升盈利能力。
• 间苯二酚价格大幅上涨：由于美国indspec关闭产能，全球供给收缩，间苯二酚价格由5.3万/吨上涨至9.3万/吨，涨幅75%。

房地产业务

• 已完工项目：包括上海市静安区多个项目、龙盛蓝郡项目、上海龙盛国际商业广场项目等。
• 在建项目：闸北区大宁社区、上海市大统基地、上海市华兴新城项目等，总投资约348亿元，预计可回笼资金约323.7亿元。
• 盈利潜力：华兴新城项目楼面地价3.8万元/平米，周边高端住宅售价达15万元/平米，盈利空间巨大。

总结

浙江龙盛凭借其在全球染料行业的领先地位，受益于行业集中度提升和染料价格上涨，未来有望实现量价齐升。同时，公司中间体业务的盈利能力增强，以及房地产业务的顺利推进，为公司长期发展提供了重要支撑。公司当前估值低于行业平均水平，具备上升空间。建议投资者关注其未来业绩增长潜力。