20180830-中泰证券-浙江龙盛-600352.SH-业绩符合预期_持续看好龙头一体化布局_6页_877kb

浙江龙盛（600352）总结

核心内容

浙江龙盛（600352）作为国内化学制品行业的龙头企业，其2018年上半年业绩显著增长，实现营业收入91.68亿元，同比增长21.99%，归属于上市公司股东的净利润为18.58亿元，同比增加83.41%。公司整体表现符合市场预期，分析师维持“买入”评级，认为其一体化布局和行业高景气度将带来持续增长。

主要观点

• 业绩表现优异：2018年上半年公司业绩大幅增长，主要受益于染料和中间体价格的上涨，尤其是二季度由于环保因素导致苏北地区产能关停，进一步推动了价格上涨。
• 行业景气度高：染料行业受供给侧改革和下游纺织服装需求增长的双重驱动，呈现高景气状态。公司凭借高集中度的行业地位和较强的议价能力，有望持续受益。
• 中间体业务增长显著：公司是间苯二胺的全球龙头，产能占比达75%。中间体业务已成为公司的重要盈利来源，毛利率持续提升，未来扩产将进一步增强其一体化优势。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2017年的36.8%提升至2020年的47.59%，净利率和ROE等指标亦显著改善，显示出盈利能力的增强。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，表明其估值处于低位，具备一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年为151.01亿元，预计2018-2020年分别为216.92亿元、231.87亿元、244.37亿元。
• 净利润：2017年为24.74亿元，预计2018-2020年分别为45.10亿元、48.59亿元、52.70亿元。
• 每股收益：2017年为0.76元，预计2018-2020年分别为1.39元、1.49元、1.62元。
• 市价：当前市价为10.59元，市值为344.53亿元。
• 毛利率：从2017年的36.8%提升至2020年的47.59%，中间体业务毛利率尤为突出，达到54.8%。
• 资产负债率：从2017年的59.17%降至2020年的42.31%，显示公司财务结构优化。

业务分析

• 染料业务：2018年上半年收入为91.40亿元，毛利率为38.9%。预计2018-2020年收入分别为114.32亿元、119.47亿元、124.81亿元，毛利率逐步提升至49.4%。
• 中间体业务：2017年收入为22.40亿元，毛利率为46.3%。预计2018-2020年收入分别为33.60亿元、37.95亿元、40.80亿元，毛利率提升至54.8%。
• 房地产和汽车零部件：房地产业务在2018年实现大幅增长，预计2018年收入为3333.20亿元，毛利率为55.0%。汽车零部件业务增长稳定，预计2018-2020年收入分别为892.04亿元、936.64亿元、983.47亿元，毛利率逐步下降。
• 其他业务：如减水剂、颜色标准及可持续发展解决方案等，收入稳定，毛利率在37.2%左右。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2018-2020年PE分别为8倍、7倍和7倍，PB分别为1.63倍、1.37倍和1.17倍，显示公司估值处于低位，具备投资潜力。

风险提示

• 价格下行风险：染料和中间体价格可能大幅下降，影响公司盈利能力。
• 项目投产风险：新项目可能因各种原因未能按计划投产，影响业绩增长。
• 公允价值变动风险：公允价值变动可能带来亏损，影响净利润。
• 市场波动风险：市场环境变化可能影响公司股价表现。

结论

浙江龙盛凭借其在染料和中间体行业的领先地位，以及环保政策带来的行业整合，有望在未来几年持续受益于行业高景气度。公司盈利能力显著提升，估值合理，具备良好的投资价值。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来发展前景良好，值得投资者关注。