宏观评论：行至过半，地方债务何去何从？-20210721-西南证券-11页_1mb

地方债务发展与城投债分析总结

核心内容概览

2021年上半年，地方政府债券发行总额为33411.77亿元，同比下降4.17%。新增地方政府债券发行额为14800.51亿元，同比下降46.89%，仅占财政部下达限额的34.68%。再融资债券发行额为18611.26亿元，同比增加166.03%。上半年地方债发行节奏较慢，但二季度明显提速，6月新增债券发行额同比大幅增长。

主要观点

1. 地方债发行情况

• 发行节奏：上半年地方债发行速度偏慢，但二季度显著加快，6月发行额同比增幅达177.26%。
• 发行结构：新增一般债券发行额同比减少16.81%，新增专项债券发行额同比减少54.54%，再融资债券发行规模大幅上升。
• 投向方向：新增地方债资金主要投向市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程、医疗卫生和教育等社会事业领域，民生项目占比增加。
• 地区分布：广东、山东、四川、江苏、湖南、黑龙江、安徽、重庆、福建、河北为上半年新增债券发行最多的省份。

2. 城投债表现与监管影响

• 发行规模：上半年城投债累计发行2.88万亿元，同比增长27%。净融资额达1.04万亿元，但发行节奏有所放缓。
• 地区分化：城投债存量主要集中在江苏、浙江，部分经济欠发达地区如贵州、云南、甘肃、内蒙古的城投主体评级下调。
• 再融资与置换：部分省份如贵州、安徽、辽宁、重庆、天津发行了可置换城投债的再融资债券，以缓解债务压力。
• 监管趋严：公司债审核新规发布，交易所加强风险防控，城投债发行呈现“保优趋劣”的趋势，地区分化加深。

3. 政策背景

• 地方债政策：政策强调积极支持重点领域，重视项目管理，完善政府债务管理机制，开好“前门”、严堵“后门”。
• 城投债政策：加强监管，防范地方债务风险，明确募集资金用途，防止新增隐性债务。

4. 下半年展望

• 地方债发行：下半年地方债发行将加速，专项债发行高峰在三季度，四季度发行规模可能有所提升。
• 城投债趋势：下半年城投债发行规模或弱于上半年，受去年基数影响，且到期压力大，置换可能集中在经济欠发达地区。
• 市场化程度：地方债发行利率市场化程度提升，部分省市突破利率限制，反映政策导向。

关键信息

• 上半年数据：

  • 新增地方债发行14800.51亿元，同比减少46.89%。
  • 再融资债券发行18611.26亿元，同比增加166.03%。
  • 城投债累计发行2.88万亿元，净融资额达1.04万亿元。

• 政策变化：

  • 多项政策出台，加强地方债和城投债管理，推动发行市场化。
  • 公司债审核新规发布，强化信息披露和风险提示要求。

• 区域差异：

  • 城投债存量主要集中在江苏、浙江、四川、山东等地。
  • 评级下调主要集中在贵州、云南、甘肃、内蒙古等经济财政实力偏弱地区。

• 风险提示：

  • 经济复苏不及预期可能导致城投债信用风险暴露。

附：分析师信息

• 分析师：叶凡
• 执业证号：S1250520060001
• 电话：010-58251911
• 邮箱：yefan@swsc.com.cn
• 联系人：王润梦
• 电话：010-58251904
• 邮箱：wangm@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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