深度解析地方政府债务（宏观）_24页_1mb

地方政府债务深度解析总结

核心内容

本文主要分析了中国地方政府债务的形成、演变、分类与统计，以及债务规模与风险的测算方法和政策建议。通过分析，作者指出地方政府债务结构复杂，存在隐性债务，且风险较高，但整体可控。

主要观点

1. 地方政府债务形成与演变：

   • 地方政府债务的根源可追溯至1994年分税制改革。
   • 城投模式成为地方政府融资的主要方式，尤其是在2008年金融危机后。
   • 2014年国务院43号文开始规范地方政府债务，但2015年后政策有所松动，导致债务结构更加复杂。

2. 债务分类与统计：

   • 地方政府债务分为显性债务和隐性债务，其中显性债务是地方政府债券，隐性债务则包括非公开的债务形式。
   • 隐性债务的估算方法包括从资金运用、资金来源和举债主体三个角度进行测算。

3. 隐性债务规模测算：

   • 从资金来源角度估算，隐性债务约为37万亿。
   • 从举债主体角度估算，城投平台可能形成的隐性债务约为37万亿。
   • 从资金运用角度估算，方法存在较大误差，不推荐使用。

4. 债务负担与压力分析：

   • 地方政府显性债务率约为70%，全口径债务率约为216%，折算后的债务率约为90%。
   • 隐性债务负担在不同地区存在显著差异，中东部地区高于西部地区。
   • 可用于偿债的财政支出占一般公共预算支出的22%左右。

5. 政策建议：

   • 建议全面检测地方政府隐性债务，建立全口径衡量体系。
   • 加强金融监管，防止金融机构违规为城投平台融资。
   • 从根源上解决地方事权与财权不匹配的问题，优化财税体系。

关键信息

地方政府债务形成与演变

• 1994年：分税制改革，地方政府承担更多事权，但财权受限。
• 1992-2008年：地方政府通过成立融资平台进行融资，但未被明确规范。
• 2009年：央行与银监会联合发文，支持城投公司融资，推动城投平台快速扩张。
• 2014年：国务院43号文规范地方政府债务，禁止违规担保。
• 2015年：政策有所松动，允许部分城投平台参与PPP项目，隐性债务增加。
• 2017年：50号文出台，进一步规范地方政府债务，明确债务切割。

隐性债务规模测算

• 资金来源角度：隐性债务主要来源于银行贷款、信托、非标、融资租赁等，估算规模约为37万亿。
• 举债主体角度：城投平台是隐性债务的主要载体，估算规模约为37万亿。
• 资金运用角度：估算存在较大误差，不推荐使用。

地方政府债务负担与压力

• 债务率：显性债务率约为70%，全口径债务率约为216%，折算后的债务率约为90%。
• 隐性债务到期率：最高隐性债务到期率在某些地区超过100%，但多数地区在50%以下。
• 财政可用于偿债的支出：一般公共预算中约22%可用于偿债，政府性基金预算中约20%可用于偿债。

政策建议

• 加强监管：全面检测隐性债务，建立全口径衡量体系。
• 优化财税体系：理顺中央与地方的财税事权，提高财政与支出的匹配度。
• 防范风险：防范结构性风险、债务期限错配风险和财政风险扩散。

图表目录

• 图表1：50号文的核心要点
• 图表2：地方政府显性债务的组成
• 图表3：某省银行隐性债务用途
• 图表4：地方政府或有债务的资金来源
• 图表5：资金信托投向基础产业的比例
• 图表6：不同类型的融资租赁企业的期末合同余额
• 图表7：融资租赁公司的应收融资租赁款及相应投向基建行业的比例
• 图表8：IMF测算的地方政府债务情况
• 图表9：城投可能形成的隐性债务多以长期贷款为主
• 图表10：各省级行政区的隐性债务规模呈现中东部高、西部低的特征
• 图表11：考虑折算系数的地方政府债务一览
• 图表12：地方综合财力分项的计算公式
• 图表13：各省级行政区的综合财力一览
• 图表14：各省级行政区的债务率一览
• 图表15：地方一般公共预算支出中的刚性支出比例
• 图表16：各省级行政区的最高隐性债务到期率一览

风险提示

• 地方政府债务规模超预期
• 政策超预期

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002
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