20210721-西南证券-宏观评论_行至过半_地方债务何去何从__11页_1mb

报告摘要

地方债与城投债发展总结

核心内容

2021年上半年，地方政府债券发行规模为33411.77亿元，较去年同期减少4.17%。新增地方政府债券发行额为14800.51亿元，同比减少46.89%，仅占财政部下达限额的34.68%。再融资债券发行额为18611.26亿元，同比增加166.03%。受债务限额下达较晚影响，二季度地方债发行速度明显加快，6月单月新增债券发行额同比大幅增长177.26%。

主要观点

地方债发行节奏不均：上半年新增地方债发行进度偏慢，主要集中在专项债，而再融资债券发行增长显著。6月新增地方债发行额同比增长531.48%，显示发行速度提升。
地方债投向持续向民生倾斜：新增地方债资金主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程、医疗卫生、教育等社会事业项目，其中医疗卫生、教育等社会事业项目比重明显增加。
城投债发行不弱但分化加剧：上半年城投债累计发行2.88万亿元，同比增长27%。尽管监管趋严，城投债发行仍保持一定规模，但地域分化明显，经济发达地区如江苏、浙江发行规模较大，而经济欠发达地区如贵州、云南、甘肃、内蒙古等被下调评级。
政策推动地方债管理规范化：财政部出台多项政策，包括《地方政府债券发行管理办法》《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》等，强调项目管理、绩效评估、信息披露和风险控制，推动地方债发行更加市场化和透明。
下半年地方债发行加速：根据各省发债计划，三季度新增地方债发行计划达21535.45亿元，预计8月为高峰。四季度地方债发行规模可能继续上升，但整体发行额度可能不会远低于限额。
城投债发行规模或弱于上半年：受去年基数影响，下半年城投债发行规模或弱于上半年，但监管趋严下，城投债发行仍会受到一定限制，且更多集中于高风险地区。

关键信息

地方债发行情况

总额：33411.77亿元（2021年上半年）
新增债券：14800.51亿元（同比减少46.89%）
再融资债券：18611.26亿元（同比增加166.03%）
发行节奏：上半年发行进度较慢，二季度明显提速，6月新增债券发行额同比激增531.48%
投向领域：
- 医疗卫生、教育等社会事业：1094.43亿元
- 交通基础设施：953.13亿元
- 市政建设：703.87亿元
- 乡村振兴与农林水利：802.4亿元
主要发行省份：广东、山东、四川、江苏、湖南、黑龙江、安徽、重庆、福建、河北为新增债券发行前10名。

城投债发行情况

总额：2.88万亿元（2021年上半年）
净融资额：1.04万亿元
地域分布：
- 城投债存量主要集中在江苏、浙江、四川、山东、湖南、湖北、重庆
- 评级下调地区：贵州、云南、甘肃、内蒙古等经济财政实力较弱地区
再融资债券：贵州、安徽、辽宁、重庆、天津发行规模靠前，用于置换存量债务
到期情况：2021年城投债到期和行权集中在3月、4月及下半年，8月到期规模达2915.28亿元

政策动向

政策导向：开好“前门”、严堵“后门”，强调规范举债、项目管理、风险防控
政策内容：
- 《财政部关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》
- 《地方政府债券发行管理办法》
- 《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》
- 公司债审核新规，强调对非经营性往来占款、资金拆借等的披露与限制