东方金诚-地方政府隐性债务视角下的专项债和发债城投特征分析-13页_1mb

地方政府隐性债务视角下的专项债和发债城投特征分析总结

核心内容

本文从地方政府隐性债务化解的角度出发，分析了专项债和城投债的特征及区域分布，旨在为投资者识别潜在的投资机遇。

主要观点

• 隐性债务显性化是当前隐债化解的主要方向，通过将隐性债务转化为地方政府法定债务，既为化债提供资金支持，也有助于地方债务的更有效管控。
• 专项债投向重点已向重大基础设施和公共服务领域倾斜，包括交通、能源、农林水利、保障性住房等，且2022年财政政策发力靠前，预计专项债规模和增速将有所提升。
• 城投债融资主要服务于项目建设，但2021年用于项目建设的城投债占比不足10%，主要用于保障性安居工程、产业园区、市政交通等项目。
• 特殊再融资债成为隐性债务化解的重要工具，2021年末累计发行规模达8762.07亿元，主要用于建制县和全域无隐债试点地区。
• 东部省份在专项债额度分配中占据优势，且具备更强的财政实力和更充足的再融资空间，有利于城投债融资和隐债化解。
• 承接专项债的城投企业多为区县级主体，虽行政层级较低，但区域重要性高、资质较好，融资渠道相对多元，存在投资机遇。

隐性债务定义与构成

• 地方政府隐性债务尚无明确官方定义，但通常指地方政府未直接承担偿还责任，但可能在危机时承担救助责任的债务。
• 隐性债务主要由地方融资平台（如城投公司）承担，这些债务在市场中常以城投公司债务为估算依据。
• 隐性债务化解方式包括财政资金偿还、资产变现、合规转为企业债务、借新还旧等。

化债政策变迁与措施

• 第一阶段（2013-2018）：以隐债甄别、报送和梳理为主，为后续化债奠定基础。
• 第二阶段（2019-2020）：建制县化债试点，通过特殊再融资债方式化解隐债。
• 第三阶段（2021年至今）：全域无隐债试点，如上海、广东等地区，推动隐性债务清零，为全国提供经验。

特殊再融资债发行情况与空间

• 2020年12月起，特殊再融资债募集资金用途明确为“用于偿还存量债务”，不再用于一般债务偿还。
• 截至2021年末，特殊再融资债累计发行规模为8762.07亿元，其中专项债占比达53.46%。
• 发行规模较大的省份包括北京（1921.12亿元）、广东（912.95亿元）、重庆（500亿元）等，部分财政实力较弱的地区（如天津、贵州）也可能因政策支持获得额度扩容。
• 2021年12月财政部明确表示，将支持上海、广东等地区分批推进全域无隐债试点，未来可能扩大试点范围。

专项债与城投债区域分布

• 2021年城投债发行量中，东部地区占比约64.81%，以江苏、浙江、山东、广东为主要发行省份。
• 东部省份具备更强的财政实力和更充足的再融资空间，有助于城投债融资和隐债化解。
• 专项债额度分配向债务风险较低、重点项目较多的区域倾斜，高风险地区将面临更严格的项目审核。

承接专项债的城投企业特征

• 区县级城投企业是承接专项债的主要力量，虽然行政层级较低，但区域重要性高、资质较强。
• 这类城投企业通常具备较高的债券估值，尤其是私募债，但因其参与专项债项目，融资便利性相对提升。
• 城投企业承接专项债项目后，其短债主体资质可适度下沉，存在投资机会。

区域化债空间与城投债前景

• 北京、上海、江苏、广东、山东、河南、四川、重庆、云南、陕西等省份具备较大的再融资空间，有利于隐债化解和城投债融资。
• 天津、宁波、大连、厦门等地区再融资空间较小，需重点关注其隐债化解压力。
• 2022年，随着全域无隐债试点的推进，更多省份可能获得专项债额度支持，进而改善其隐债化解能力。

总结

当前地方政府隐性债务化解以显性化为主，专项债和特殊再融资债成为主要工具。专项债投向重点逐步向重大基础设施和公共服务领域倾斜，而城投债则主要服务于项目建设。东部地区因财政实力强、债务风险低，成为专项债和城投债融资的主要区域。区县级城投企业虽行政层级不高，但因其参与专项债项目，融资能力相对增强，存在投资机会。未来随着全域无隐债试点的推进，更多省份将受益于专项债额度支持，区域化债能力和城投债融资空间有望进一步提升。