2026-02-13-工银国际-固收专题报告_地方政府负债结构显著改变_城投债务风险趋降_6页_527kb

固收专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了2025年中国地方政府负债结构的变化及其对城投债务风险的影响，同时探讨了中央政府在财政政策上的积极举措，以及这些政策对地方政府债务压力的缓解作用。

主要观点

地方政府负债结构显著改变，城投债务风险趋降

• 中央政府加大负债与转移支付：2025年，中央政府通过增加财政赤字、发行特别国债等方式，将约5.66万亿元资金转移至地方政府，缓解地方财政压力。
• 专项债发行规模扩大：2025年新增专项债限额为4.4万亿元，较2024年增加5000亿元；另额外发行2.8万亿元专项债用于置换隐性债务，全年专项债发行规模超过7万亿元。
• 城投债余额连续两年下降：2024年和2025年，城投债余额分别减少约5500亿元和5800亿元，显示城投债务风险逐步下降。
• 债务结构转型：地方政府融资方式由隐性债务转向显性政府债，政府债占比上升，期限长、利率低，付息压力减小，增强了财政可持续性。

财政政策更加积极，对地方财政支持力度加大

• 中央财政空间充足：2025年中央政府负债率仅为29%，远低于国际平均水平，具备较强支持地方化解隐性债务的能力。
• 转移支付规模持续扩大：2025年中央对地方转移支付达10.3万亿元，连续三年超过10万亿元，有效对冲地方财力缺口。
• 专项债净融资额创新高：2025年地方政府债净融资额达7.1万亿元，远高于城投债的净融资额（-0.6万亿元），为地方财政提供了重要支撑。

化债成效显著，地方政府债务压力改善

• 化债政策落地：2024年人大常委会批准6万亿元债务限额用于置换隐性债务，分三年安排；同时从2024年起每年安排8000亿元专项债用于补充政府性基金财力，五年累计可置换隐性债务4万亿元。
• 城投债未出现实质性违约：在一系列化债措施推动下，城投平台公开债尚未出现违约，市场情绪有所改善。
• 债务成本下降：在货币政策宽松背景下，地方政府融资成本显著降低，城投债收益率下行，3年期AAA和AA+城投债收益率分别下降约180个和170个基点。
• 非法定债务规模持续压降：中央政府对隐性债务实行“零容忍”监管，查处多起违规融资案例，严控新增隐性债务，推动非法定债务规模下降。

关键信息

• 2025年地方一般公共预算收入增长2.4%，支出增长0.2%，收支分化有所改善，但绝对缺口仍较大。
• 政府性基金预算收入下降8.2%，其中土地出让金收入下降14.7%，但支出增长5.3%，显示财政压力持续。
• 2025年中央政府赤字率上升至4%，赤字规模达5.66万亿元，赤字部分主要用于支持地方财政。
• 2025年地方政府债存量约55万亿元，远超城投债的10万亿元存量规模，显示地方政府债务结构向显性化转变。
• 未来隐性债务规模将大幅下降：2028年前需化解的隐性债务将从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年化债金额将从2.86万亿元降至4600亿元，降幅超80%。
• 预计城投债规模将继续压降，进一步降低存量债务风险。

图表说明

• 图一：显示2025年专项债净融资额创下历史新高。
• 图二：反映近年来政府债融资规模显著上升。
• 图三：显示中央对地方转移支付保持高力度。
• 图四：反映城投债余额连续两年下滑。
• 图五：显示近年城投债收益率显著下行。

重要披露

• 工银国际是中国工商银行的全资子公司，提供研究服务。

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总结

总体来看，2025年地方政府负债结构显著优化，城投债务风险持续下降，中央政府通过增加赤字、发行特别国债及提高转移支付力度，有效缓解地方财政压力。专项债发行规模扩大，成为地方政府融资的主要工具，推动了债务显性化和成本下降。随着隐性债务规模压降，地方政府债务可持续性增强，市场信心逐步恢复。