20211102-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2021年Q3点评_巴莫并表贡献增量_公司业绩符合市场预期_8页_1mb

报告摘要

2021年Q3点评总结：华友钴业业绩符合预期，布局持续深化

核心内容概述

华友钴业在2021年第三季度实现归母净利润9亿元，环比增长10.6%，符合市场预期。2021年前三季度公司营业收入达到227.96亿元，同比增长53.63%；归母净利润达到23.69亿元，同比增长244.95%。公司业绩表现强劲，主要得益于三元前驱体业务的产能释放、巴莫科技并表带来的收益以及钴、铜价格的上涨。

主要观点

业绩表现
2021年Q3，公司营收为85.02亿元，同比增长46.93%，环比增长8.04%。归母净利润9亿元，同比增长167.16%，环比增长10.57%。扣非归母净利润为9.02亿元，同比增长170.42%，环比增长19.02%。非经常性损益主要来自非流动资产处置损益及公允价值变动损益。
前驱体业务与巴莫科技并表
公司三元前驱体合资产能逐步释放，2021年Q3前驱体出货量约为1.5-1.7万吨，环比增长约10%。2021年Q1-Q3累计出货4.6万吨，预计全年出货6.5-7万吨，同比增长翻番。前驱体业务预计贡献2-3亿元毛利。巴莫科技于2021年7月完成股权交割，纳入公司合并范围，预计贡献约0.5亿元归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商，其并表有助于公司完成“钴镍资源—三元前驱体—正极材料”的一体化布局，增强市场竞争力。
镍湿法冶炼项目进展
公司与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目预计2021年底试产，2022年年中达产，保守价格假设下可实现8亿元以上的归母净利。另外，印尼年产4.5万吨高冰镍项目预计2022年中建成，达产后预计贡献4亿元以上的归母净利。华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目预计2023年建成投产，持续为公司贡献业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨，对应前驱体40万吨以上需求，有助于公司向新能源锂电材料龙头转型。
钴与铜产品表现
钴产品在2021年Q3预计生产0.9-1万吨，由于钴价回升至40万/吨上下，单吨盈利进一步提升，预计贡献7亿元毛利。公司预计全年钴产品产量近4万吨，同比增长微幅。铜产品在2021年Q3预计生产3万吨，铜价波动下仍维持50%以上的毛利，预计全年贡献25亿元以上的毛利。
费用与现金流
2021年Q3期间费用合计6.66亿元，同比增长78.72%，期间费用率为7.84%。销售费用率下降，管理费用率略有上升，研发费用率显著提高，显示公司对研发的重视。公司经营性现金流良好，2021年Q1-3净额为23.12亿元，同比上升227.17%。投资活动现金流为-65.02亿元，资本开支大幅增加至53.1亿元。账面现金增长显著，达到86.17亿元。
盈利预测与投资评级
公司2021-2023年归母净利润预测由31.0/43.6/60.1亿元上修至31.8/45.6/62.3亿元，分别同比增长173%、43%、37%。对应PE分别为40x、28x、20x，给予2022年45xPE，对应目标价168元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据
- 2021年Q3营业收入：85.02亿元
- 归母净利润：9亿元
- 扣非归母净利润：9.02亿元
- 毛利率：19.46%
- 归母净利率：10.59%
- 扣非净利率：10.61%
产能与项目
- 前驱体业务：预计全年出货6.5-7万吨，同比增长翻番
- 巴莫科技：并表贡献0.5亿元归母净利，预计全年出货5.5万吨
- 镍冶炼项目：印尼6万吨氢氧化镍钴湿法冶炼项目预计2022年达产，贡献8亿元归母净利；印尼4.5万吨高冰镍项目预计2022年中建成，贡献4亿元归母净利
- 华飞镍钴项目：预计2023年建成投产
市场与估值
- 股价：104.43元
- 一年最低/最高价：35.03/151.00元
- 市净率：7.10倍
- 流通A股市值：126439.83亿元
- PE预测：2022年45x，对应目标价168元