20220424-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2021年报点评_一体化布局进一步完善_镍冶炼产能释放预计贡献新增量_10页_797kb

华友钴业（603799）2021年报点评总结

核心内容

华友钴业2021年实现营业收入353.17亿元，同比增长66.69%；归母净利润38.98亿元，同比增长234.59%，符合市场预期。公司通过持续的一体化布局，增强了其在新能源锂电材料领域的竞争力。2022年，公司预计将继续保持高增长态势，特别是在三元前驱体和正极材料业务方面。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现大幅增长，归母净利润与营收均实现显著提升，盈利能力持续增强，毛利率和销售净利率均有提升。
• 三元前驱体业务增长显著：2021年销售前驱体5.9万吨，同比增长77.41%，单吨售价和毛利润均有所提升。公司预计2022年前驱体出货量将超过10万吨，保持高增长。
• 正极业务并表，业绩贡献明显：公司收购天津巴莫38.6%股权，2021年7月完成并表，正极材料贡献营收47.64亿元，毛利率为11.56%。巴莫科技全年销售正极材料5.67万吨，同比增长超90%。
• 镍冶炼产能释放，贡献新增量：公司华越6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目预计2022年6月底达产，华科4.5万吨高冰镍项目预计下半年建成，预计为公司带来显著业绩增量。
• 钴、铜价格上行，利润来源稳定：2021年钴产品生产3.7万吨，销售2.5万吨，单吨售价和毛利润均上升。铜产品生产10.3万吨，销售9.3万吨，盈利能力进一步提升。
• 费用控制良好：2021年期间费用率为7.13%，同比下降0.47个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所改善。
• 财务状况稳健，现金流有所改善：2021年公司存货大幅增加，但经营活动现金流为负，主要受第四季度影响。投资活动现金流为负，但资本开支增长显著。筹资活动现金流为正，公司获得大股东借款支持后续产能扩张。

关键信息

财务预测（2022-2024年）

投资建议

• 维持“买入”评级，2022年目标价为117元，对应25xPE。
• 行业景气度持续，预计2022-2024年公司业绩将稳步增长。

风险提示

• 电动车销量布局预期可能影响市场需求。
• 上游原材料价格大幅波动可能对成本和利润产生影响。

重要财务指标

产能与布局

• 公司现有前驱体产能规划达32.5万吨，2022年预计出货量超10万吨。
• 收购津巴布韦前景锂矿公司，实现镍钴锂全面自供。
• 与兴发集团合作建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业。
• 拟与大众汽车、青山控股合资建设新冶炼项目，满足约160GWh电池所需的镍钴原料供应。

总结

华友钴业在2021年表现出色，业绩大幅增长，盈利能力显著提升。公司通过一体化布局和产能扩张，进一步巩固其在新能源锂电材料领域的地位。预计2022年将继续保持高增长，尤其是三元前驱体和正极材料业务。公司未来的发展将依赖于钴、铜等原材料价格的持续上涨以及产能的逐步释放。