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华友钴业 (603799) 公司点评报告总结

核心内容

华友钴业（603799）于2021年5月23日发布公告，宣布将通过现金支付13.51亿元收购杭州鸿源持有的巴莫科技38.62%股权，并获得华友控股持有的巴莫科技26.40%表决权，合计控制巴莫科技65.02%的表决权。此次收购使华友钴业成为国内三元正极材料领域的龙头企业之一，进一步完善其一体化产业链布局。

同时，公司与永瑞等设立合资公司，计划投资20.8亿美元在印尼建设12万金吨镍、1.5万金吨钴的湿法冶炼项目，标志着其在印尼镍钴资源端布局的加速推进。

主要观点

• 一体化布局：华友钴业通过收购巴莫科技，实现了从资源到材料的全产业链整合，构建了完整的锂电材料生产体系。
• 盈利潜力：公司利润增长主要来源于一体化路径带来的成本优势，而非单纯依赖镍钴价格波动。在钴25万、镍10万的价格下，华友钴业单GWh利润可达0.5亿元，有望超越电芯环节盈利。
• 成长性与估值：华友钴业的成长性来源于自身扩张，具备高确定性、成本壁垒和利润空间。预计2021-2023年公司净利润分别为27.4亿、35.2亿和49.47亿，对应PE分别为40倍、31倍和22倍，显示出较高的估值潜力。
• 市场表现：公司股票在2021年5月21日收盘价为90.94元，6个月目标价为110.46元，12个月股价区间为31.45~109.08元，显示出市场对其未来发展的强烈看好。

关键信息

• 巴莫科技：国内三元正极材料龙头企业，2021年Q1市占率13%，2020年国内三元正极出货量排名第二，市占率11%。
• 收购估值：巴莫科技估值为34.98亿元，收购对价仅为34.98亿元，显示公司对其未来盈利能力的高度认可。
• 项目进展：印尼首个红土镍矿湿法项目力勤项目试车成功，进度超预期，为华友钴业在印尼的项目提供先行指标。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为27,734亿、29,465亿和39,814亿，净利润分别为2,885亿、3,736亿和5,377亿，ROE持续上行，从11.7%增长至15.6%。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 印尼镍项目进展不及预期。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2,885亿、3,736亿和5,377亿，对应PE分别为40倍、31倍和22倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内股价涨幅有望超越市场基准15%以上。

财务摘要

估值指标

分析师声明

• 竺佳敏：东北证券中小盘行业首席分析师，具有7年证券研究经验，2017年金牛分析师第4名。
• 胡洋：东北证券中小盘&电新组分析师，具有3年证券研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。