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2021年中报总结：华友钴业业绩亮眼，盈利提升显著

核心内容

华友钴业在2021年上半年实现强劲的业绩增长，其归母净利润达到14.68亿元，同比增长319.9%，远超市场预期。营业收入为142.94亿元，同比增长57.9%。公司盈利能力显著提升，毛利率和销售净利率分别达到20.56%和10.71%，同比分别增长6.04个百分点和7.11个百分点。

主要观点

• 整体业绩表现：

  • 2021H1归母净利润14.68亿元，同比增长319.9%；
  • 2021H1营收142.94亿元，同比增长57.9%；
  • 扣非净利润14.16亿元，同比增长380.5%；
  • 2021Q2营收78.69亿元，同比增长70.05%，环比增长22.5%；
  • 归母净利润8.14亿元，同比增长389.94%，环比增长24.46%；
  • 扣非净利润7.58亿元，同比增长366%，环比增长15.01%。

• 盈利能力提升：

  • 2021H1毛利率20.56%，同比增长6.04个百分点；
  • 2021H1销售净利率10.71%，同比增长7.11个百分点；
  • 2021Q2毛利率19.99%，同比增长4.66个百分点，环比下降1.27个百分点；
  • 2021Q2净利率10.35%，同比增长6.76个百分点，环比增长0.16个百分点；
  • 扣非净利率9.63%，同比增长6.11个百分点，环比下降0.63个百分点。

• 业务拆分表现：

  • 钴产品：营收37.56亿元，同比增长66.2%，环比增长33.1%；毛利率25.74%，同比增长11.12个百分点，环比下降0.46个百分点。
  • 铜产品：营收24.09亿元，同比增长50.6%，环比增长70.3%；毛利率51.7%，同比增长9.29个百分点，环比增长3.83个百分点。
  • 镍产品：营收0.31亿元，同比下降75.2%，环比下降91.3%；毛利率17.52%，同比增长7.57个百分点，环比增长4.38个百分点。
  • 三元前驱体：营收27.06亿元，同比增长182.8%，环比增长71.8%；毛利率19.74%，同比增长5.64个百分点，环比增长0.51个百分点。
  • 贸易及其他：营收50.14亿元，同比增长29.3%，环比下降7.3%；毛利率1.48%，同比下降0.12个百分点，环比增长1.03个百分点。

• 产能与产量：

  • 2021H1生产前驱体3.1万吨，同比增长138%；
  • 销售前驱体2.9万吨，同比增长129%；
  • Q2预计出货1.5万吨，环比增长约10%；
  • 单吨均价10.5万元，环比增长21%；
  • 单吨毛利1.8万元，环比增长25%。

• 未来产能布局：

  • 4.5万吨合资产线上半年开始批量供货，产能逐步释放；
  • 募投5万吨高镍前驱体产能；
  • 广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进；
  • 衢州5万吨高性能三元前驱体项目筹备中。

• 盈利预测与投资评级：

  • 上修2021-2023年归母净利润至31.0/43.6/60.1亿元，同比增长166%/40%/38%；
  • EPS预测为2.54/3.57/4.93元，对应PE为49x/35x/26x；
  • 给予2022年45xPE，对应目标价161元，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业景气度：持续向好，推动公司业绩增长；

• 主要利润来源：钴产品和铜产品表现突出，成为主要利润来源；

• 财务状况：

  • 2021H1经营活动净现金流为16.12亿元，同比增长352.95%；
  • 投资活动净现金流流出46.56亿元，同比增长129.37%；
  • 账面现金64.3亿元，较年初增长102.96%；
  • 在建工程39.42亿元，较年初增长16.3%。

• 风险提示：

  • 销量不及预期；
  • 政策变化带来的不确定性。

市场与财务数据

• 股价走势：当前收盘价125.80元，一年最低/最高价33.78/151.00元；
• 市净率：9.28倍；
• 流通A股市值：152314百万元；
• 每股净资产：13.92元；
• 资产负债率：47.68%；
• 总股本：1219.73百万股；
• 流通A股：1210.76百万股。

相关研究

1. 《华友钴业（603799）：收购巴莫科技布局正极，加码镍湿法冶炼项目，产业链一体化再完善》2021-05-24
2. 《华友钴业（603799）2021年一季报点评：盈利能力大幅提升，业绩符合市场预期》2021-04-17
3. 《华友钴业（603799）2020年年报点评：全面开花，一体化锂电材料龙头初现》2021-03-09

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	9826	12675	34753	44626
现金	2334	2964	4046	5273
应收账款	1141	1888	2578	3359
存货	4069	5288	19024	24596
非流动资产	17119	19331	21956	24550
资产总计	26945	32006	56709	69175

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1,860	2,875	-13,558	868
投资活动现金流	-3,929	-2,946	-3,390	-3,390
筹资活动现金流	1,459	700	18,030	3,749
现金净增加额	-611	630	1,082	1,227

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	21187	29645	40464	52730
营业成本	17870	23634	31929	41339
营业税金及附加	194	296	445	580
销售费用	172	243	328	422
管理费用	665	519	708	923
财务费用	403	344	430	455
资产减值损失	106	156	152	159
投资净收益	73	10	10	10
营业利润	1515	3747	5531	7716
利润总额	1479	3747	5533	7717
所得税费用	353	674	996	1389
归属母公司净利润	1165	3103	4355	6011

重要财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.95	2.54	3.57	4.93
每股净资产（元）	8.69	10.12	12.75	16.35
ROIC（%）	7.0%	13.3%	10.1%	11.4%
ROE（%）	11.7%	25.1%	28.0%	30.2%
毛利率（%）	15.7%	20.3%	21.1%	21.6%
销售净利率（%）	5.3%	10.4%	11.2%	12.0%
资产负债率（%）	53.8%	53.6%	67.9%	66.8%
P/E（倍）	131.73	49.45	35.23	25.53
P/B（倍）	15.46	12.43	9.87	7.70
EV/EBITDA（倍）	59	33	24	18

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。