20180131-中泰证券-华友钴业-603799.SH-依钴作气_高速成长的钴业龙头_28页_2mb

华友钴业（603799）总结

核心内容

华友钴业是中国最大的钴化学品生产商，成立于2002年，已建立完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。公司2016年钴产品销量超过2万吨，占全球市场份额的20%。公司还生产铜、镍产品，并延伸至三元前驱体业务。分析师认为，公司具备成本优势和行业龙头地位，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是钴行业龙头，钴业务占公司毛利的85%，在2017年实现量价齐升，毛利率达到35%以上。
• 资源优势：公司深耕刚果（金），建立了多个钴矿资源基地，包括Mikas、PE527等项目，预计2018年将形成4500吨钴金属量产能。
• 多元化原料渠道：公司通过自有矿山、刚果采购体系、与国际贸易商合作等多渠道保障钴原料供应，其中刚果自采占比约50%，具备显著成本优势。
• 转型升级战略：公司正向锂电新能源材料行业领导者转型，通过入股AVZ、与浦项合作等方式，布局锂资源和正极材料业务。
• 盈利预测：预计2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元，对应PE分别为31倍和17倍，业绩增长空间大。

关键信息

公司概况

• 总股本：592.68百万股
• 流通股本：585.63百万股
• 市价：93.02元
• 市值：55,131.09百万元
• 流通市值：54,475.30百万元

业务结构

• 钴产品：覆盖四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴、电解钴等，其中四氧化三钴为主导产品，2017年上半年销量超19000吨。
• 铜产品：主要为粗铜、电积铜，产能达5.5万吨。
• 镍产品：主要为氧化镍、硫酸镍，2016年产能约1万吨。
• 三元前驱体：公司已建成2万吨产能，产品主要为523和622型，部分产品通过国际知名企业认证。

资源布局

• 刚果金矿山：Mikas和PE527项目预计2018年投产，合计钴产能约4500吨。
• Lucky Resources：收购51%股权，进一步拓展钴资源。
• NZC：参股成为第二大股东，Kalongwe项目预计2019年投产，年钴产能1507吨。
• AVZ公司：入股11.2%，Manono项目具有锂资源开发潜力。

供应链与成本优势

• CDM公司：作为钴粗炼基地和采购核心，与当地企业建立稳定合作，保障原料供应。
• 自主采购：在刚果金的原料采购成本比国际贸易商低5%-20%，提升公司盈利能力。
• 资源回收：通过收购TMC和碧伦生技，布局锂电池回收利用，形成“矿山+回收”资源保障体系。

行业趋势与前景

• 钴需求增长：新能源汽车和3C数码产品推动钴需求增长，预计2020年全球钴需求量达14.65万吨，年均增速约9%。
• 供给恢复有限：2017年全球钴矿产量下降，供给恢复性增长但持续性需观察，2018年新增产能释放有限。
• 政策推动：国内新能源汽车政策逐步退出补贴，但双积分机制推动行业内生增长，预计2020年销量达200万辆，带动动力电池用钴需求增长。

投资要点总结

• 行业地位：国内最大的钴化学品生产商，钴业务占公司毛利85%。
• 资源布局：刚果金矿山和采购体系是核心竞争优势，2018年将新增4500吨钴产能。
• 转型升级：向锂电新能源材料行业领导者转型，布局锂资源和三元前驱体。
• 盈利预期：2017年和2018年净利润分别预计为17.62亿元和32.95亿元，PE分别为31倍和17倍。
• 风险提示：钴供应产能释放快于预期、新能源汽车销量不及预期、钴价下跌、刚果金政局与民采矿风险。

未来展望

• 钴业务持续增长：预计2018年钴产量将达3万吨，受益于钴价上涨和新能源汽车需求释放。
• 锂电材料布局：通过入股AVZ、与浦项合作，提升在锂电产业链中的地位。
• 资源回收战略：布局城市矿产回收，提升资源保障能力，为公司未来提供稳定原料来源。

风险因素

• 钴供应：产能释放快于预期可能影响钴价。
• 新能源汽车销量：若不及预期，将影响钴需求。
• 钴价波动：钴价下跌将直接冲击公司盈利。
• 刚果金政局：可能影响公司资源开发和运营。
• 民采矿风险：刚果金民采矿可能影响公司原料供应稳定性。