20230908-东兴证券-仙鹤股份-603733.SH-收入稳增业绩承压_23h2盈利能力有望改善_7页_882kb

仙鹤股份研究报告总结

公司概况

仙鹤股份是国内大型特种纸研发和生产企业，主营业务包括高性能纸基功能材料及其浆类原材料和化学原材料。产品覆盖六大系列多个品种，如日用消费系列、食品与医疗包装材料系列等。公司正在常山基地和东港基地扩建产能，并计划2023年底至2024年初投产广西、湖北新建基地，推动产销增长。

绩效表现 (2023上半年)

• 营业收入同比增长468%，达3766亿元，但归母净利润同比下降4900%，仅181亿元，显示业绩承压。
• 产品销量增长237%，达3897万吨，支撑收入增长。
• 毛利率同比下降385个百分点，仅911%（可能为报告错误，标准值应调；Q1/Q2毛利率分别为825%和1001%，波动大）。
• 成本端：浆价大幅下跌，公司更多使用低价原料，预计2023H2成本进一步回落。
• 销量端：Q2吨纸收入同比+2%，销量稳健，但受成本滞后影响，吨毛利下滑。

未来展望

• 盈利能力有望改善：2023H2纸企发布涨价函，浆价温和回升，预计价格端支撑改善；销量提升推动补库，食品卡纸销路成熟。
• 产能扩张：新增项目投产初期产能利用率偏低；浆纸一体化布局降低原料成本风险。
• 盈利预测：2023-2025年预计归母净利润分别为669亿元、984亿元、1208亿元，增速-6%、47%、23%；PE从20倍降至11倍。

投资建议

维持“推荐”评级，基于公司规模优势、多元化布局和未来增长潜力。

风险提示

经济复苏不及预期、能源价格上涨、项目进度延误、行业产能过剩等风险可能导致盈利修复不及预期。