20210419-国金证券-山东赫达-002810.SZ-业绩持续高增长_纤维素醚结构不断优化_4页_1mb

山东赫达 (002810.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

山东赫达是一家专注于纤维素醚及植物胶囊等产品的研发与生产的企业，其业务涵盖化工与食品级材料领域。公司近年来业绩持续高增长，成长逻辑清晰，受到市场高度关注。当前市场价格为67.20元，总股本为2.01亿股，总市值为134.96亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年一季度公司实现营业收入3.29亿元，同比增长24.84%，归母净利润7984万元，同比增长107.5%。公司预计2021年上半年归母净利润增长50%-70%，业绩符合预期。
• 植物胶囊业务快速增长：公司是行业中唯一实现从上游纤维素醚到植物胶囊一体化的企业，具备显著的成本和质量优势。子公司赫尔希胶囊2020年实现收入2亿元，净利润6100万元。预计2021年植物胶囊销量达160亿粒，2023年产能达350亿粒，2025年前有望成为全球第二大植物胶囊生产商。
• 纤维素醚应用不断拓展：纤维素醚作为植物肉的重要添加剂，其应用领域持续扩展。公司通过投资设立米特加（上海）食品科技有限公司，正式进军植物蛋白人造肉市场，推动产业链布局更加完善。
• 产品结构优化：公司高端纤维素醚产品（瓷砖胶、自流平、医药食品级）比例不断提升，新增产能预计在2022年前达到3.1万吨（其中2万吨建材级，1万吨食品医药级和1000吨电子级），进一步增强市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元，EPS分别为1.81元、2.27元和2.90元，对应PE分别为37.2、29.6和23.2，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：2.01亿股
• 已上市流通A股：1.80亿股
• 总市值：134.96亿元
• 年内股价最高最低：67.20/17.32元
• 沪深300指数：5087
• 深证成指：14118

业绩增长

• 营业收入增长率：2019年21.87%；2020年17.62%；2021E 32.23%；2022E 21.40%；2023E 21.64%
• 归母净利润增长率：2019年114.72%；2020年60.02%；2021E 43.98%；2022E 25.71%；2023E 27.63%
• 毛利率：2019年33.5%；2020年36.8%；2021E 38.3%；2022E 39.4%；2023E 40.6%
• ROE（归属母公司）：2019年17.24%；2020年20.96%；2021E 25.32%；2022E 26.73%；2023E 28.32%

财务指标

• 每股经营性现金流净额：2020年1.85元；2021E 2.03元；2022E 2.57元；2023E 3.18元
• 净资产收益率（ROE）：2021E 25.32%；2022E 26.73%；2023E 28.32%
• 每股收益（EPS）：2021E 1.808元；2022E 2.273元；2023E 2.901元

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 纤维素醚销量不及预期
• 原材料价格上涨
• 汇率波动

投资建议

• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：相关报告

1. 《业绩符合预期，成长逻辑清晰-【国金化工】山东赫达点评》，2021.3.18
2. 《植物胶囊产能扩产，看好长期成长-【国金基化】山东赫达点评》，2021.2.24
3. 《业绩略超预期，纤维素醚应用领域持续拓展-【国金基化】山东赫达...》，2020.10.29
4. 《纤维素醚应用不断拓展，植物胶囊快速增长-【国金基化】山东赫达...》，2020.9.30

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

投资建议评分

• 一周内：1.00（买入）
• 一月内：1.00（买入）
• 二月内：1.11（买入）
• 三月内：1.11（买入）
• 六月内：1.00（买入）

市场平均投资建议对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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