20181030-华创证券-山东赫达-002810.SZ-深度研究报告_非离子型纤维素醚行业龙头_高端领域产品应用稳步推进_18页_956kb

山东赫达（002810）深度研究报告总结

公司概况

山东赫达（002810）是非离子型纤维素醚行业的龙头企业，自2000年起涉足该领域，经过十余年的技术积累，已具备大规模连续生产能力。公司是国内首家专业从事纤维素醚生产与销售的上市公司，2018年前三季度实现营业收入6.63亿元，同比增长39.05%；归母净利润0.57亿元，同比增长50.19%。公司产品涵盖建材、医药、食品三大领域，其中建材级纤维素醚是其主要收入来源，占比约58.84%（2016年中报数据）。

行业供需分析

需求端

• 非离子型纤维素醚主要应用于建筑、涂料、食品、医药、陶瓷、日化等领域，其中建筑领域占比约52%，日化医药食品领域约21%，涂料约16%。
• 建材领域发展平稳，受益于建筑行业总产值的增长（2010-2017年年均增长12%），预计未来仍将保持增长趋势。
• 医药与食品领域是高端应用市场，增长潜力巨大，尤其是医药级纤维素醚，2017年国内外产销量达13000吨，同比增长25%。随着国内生产技术的提升，进口替代趋势明显。

供给端

• 全球非离子型纤维素醚的主要供应商包括美国陶氏化学、日本信越、美国赫克力士/亚什兰、韩国三星等跨国企业。
• 国内行业集中度较低，多数中小企业产能不足2000吨，技术落后、环保措施不全，导致同质化竞争严重。随着环保政策趋严，中小产能将逐步退出，行业将向规模化、环保化方向发展。

公司竞争优势与战略发展

• 公司通过20000吨/年纤维素醚改建项目的投产，逐步释放产能，提升高端产品比例，增强议价能力，推动毛利率提升。
• 公司在医药、食品等高端领域产品应用稳步推进，2018年医药食品级纤维素醚设计产能达4000吨/年，未来有望进一步扩大。
• 公司还涉足植物胶囊生产，HPMC植物胶囊生产线设计产能达24亿粒/年，正推进年产50亿粒技改项目，以进一步拓展医药级HPMC市场。

盈利预测与投资评级

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.79亿元、1.08亿元、1.43亿元，对应EPS分别为0.67元、0.90元、1.20元。
• 对应PE分别为20倍、15倍、11倍，显示出公司估值逐步下降，盈利预期持续向好。
• 首次覆盖，给予**“推荐”**投资评级，预计未来6个月内公司股价将超越沪深300基准指数10%-20%。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能影响成本控制。
• 产能释放不及预期可能影响业绩增长。

财务指标概览

行业发展趋势

• 环保趋严是推动行业洗牌的重要因素，中小产能将逐步退出，行业集中度提升。
• 高端应用领域（如医药、食品）将成为未来增长的新动力，山东赫达在这些领域具备较强的进口替代能力。
• 建材级纤维素醚仍是主要需求来源，但随着医药和食品级纤维素醚的快速发展，其占比有望进一步提升。

未来展望

• 随着20000吨/年纤维素醚改建项目全面达产，公司经营业绩有望持续增长。
• 高端产品（如医药级、食品级）的市场拓展将增强公司的盈利能力。
• 公司在植物胶囊等延伸产品领域的布局，将进一步拓宽其在医药行业的应用空间。

总结

山东赫达作为非离子型纤维素醚行业龙头，凭借其强大的技术实力和规模化生产能力，在传统建材级纤维素醚市场占据主导地位。随着环保政策的推动，行业集中度将逐步提升，公司有望在医药和食品等高端领域实现更大的增长。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，具备较高的投资价值，但需关注原材料价格波动和产能释放节奏。