山东赫达-002810.SZ-山东赫达深度报告：国内纤维素醚龙头，全球化布局成长可期-20240419-上海证券-27页_1mb

总结报告

公司概况

山东赫达是国内纤维素醚行业的龙头企业，深耕非离子型纤维素醚研发、生产和销售超20年，产品广泛应用于建材、医药、食品等领域。2023年5月公告显示，公司在全球纤维素醚和植物胶囊市场的市占率分别约为7-9%和8-10%。公司业务涵盖纤维素醚、植物胶囊、石墨化工设备等，2022年外销收入占比达60.63%。

核心业务与产能扩张

• 纤维素醚：
  • 截至2022年底，拥有年产能34万吨，2023年新增3万吨试产产能，2023年通过收购中福致为新增1万吨羟乙基纤维素（HEC）产能。预计2025年合计设计产能85万吨，2023-2025年营收CAGR达93.3%。
  • 成本及毛利率：2023E毛利率约27.95%-26.39%，盈利能力稳中有升。
• 植物胶囊：
  • 依托子公司赫尔希胶囊，2022年底产能300亿粒/年，2025年目标产能500亿粒/年。二代HPMC植物胶囊已通过国家药监局登记，性能更贴近明胶胶囊，2023-2025年销量CAGR达63.64%。

行业与海外市场

• 纤维素醚需求：全球市场规模预计2026年达393亿美元，国内建材领域需求增长受政策推动（如预拌砂浆推广），高端医药/食品级产品国产化空间广阔。
• 海外市场：外销收入占比自2013年20.34%提升至2022年60.63%，覆盖欧美等100多个国家，业绩拐点或2024年触底反弹。

财务与投资建议

• 盈利预测：2023年归母净利润同比下降20.28%，但2024-2025年预计同比增速分别为390.0%和152.5%；2024年4月18日收盘价对应PE为1672倍、1203倍。
• 风险提示：市场开拓不及预期、行业竞争加剧、贸易及原材料价格波动等风险。

结论

山东赫达依托全球化布局和新兴应用（如植物胶囊、人造肉），具备较强成长性。首次覆盖给予“买入”评级，目标价较高，需关注海外需求恢复及产能释放节奏。