20181224-太平洋-山东赫达-002810.SZ-非离子纤维素醚产业链龙头_植物胶囊快速发展_业绩高增长_6页_875kb

山东赫达（002810）总结

核心内容

山东赫达是一家专注于非离子型纤维素醚产业链的龙头企业，近年来在产能扩张和业绩增长方面表现突出。公司主要产品包括建材级和医药食品级纤维素醚，其中建材级纤维素醚产能达到38,900吨/年，医药及食品级纤维素醚产能为4,000吨/年，总计42,900吨/年。公司还具备植物胶囊生产能力，预计未来将进一步扩大该领域的市场份额。

主要观点

1. 非离子纤维素醚产业链龙头，扩能带来业绩高增长

• 公司自2000年起进入非离子型纤维素醚行业，掌握核心技术。
• 2018年9月，新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目投产，产能显著提升。
• 2018-2020年，公司归母净利润CAGR达48.4%，首次覆盖给予“买入”评级。
• 2018年三季报显示，公司实现营业收入6.63亿元，同比+39.05%，归母净利润0.57亿元，同比+50.19%。
• Q3单季度营收2.39亿元，同比+45.76%，归母净利润0.25亿元，同比+154.05%。
• 业绩增长主要来源于销量增加、植物胶囊毛利率提升以及汇兑收益。

2. 小行业，大空间，植物胶囊快速发展

• 纤维素醚被称为“工业味精”，广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化等多个领域。
• HPMC植物胶囊性能优良，但我国产业起步较晚，市场潜力巨大。
• 公司已掌握大规模生产技术，当前植物胶囊产能为35亿粒/年，新增50亿粒/年产能预计2019年内分批投产，届时总产能将达到85亿粒/年。
• 公司远期规划植物胶囊产能达350亿粒/年，未来增长空间广阔。

3. 盈利预测及评级

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.71亿元、1.18亿元和1.51亿元，对应EPS分别为0.60元、0.99元和1.27元。
• 2018年PE为28.4X，2019年为17.2X，2020年为13.4X，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 公司毛利率预计从2017年的21.7%逐步提升至2020年的25.1%，净利率从7.2%提升至11.0%，ROE从6.9%提升至14.9%，盈利能力和成长性显著增强。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：17.0元
• 目标价：22.8元
• 12个月最高/最低价：29.51元/12.81元

财务指标（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

偿债能力

营运能力

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 原材料及产品价格大幅波动；
• 汇兑风险。

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

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