深度报告-20220818-国海证券-山东赫达-002810.SZ-深度报告_国内纤维素醚龙头_多产品扩能保障高速成长_45页_2mb

山东赫达深度报告总结

核心内容概述

山东赫达是国内纤维素醚行业龙头企业，业务涵盖纤维素醚和植物胶囊两大板块，同时布局植物肉新领域，致力于打造全产业链布局。公司自2018年起进入业绩高速增长期，未来随着多个新项目产能释放，有望实现持续增长。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内纤维素醚行业龙头，现有产能3.4万吨/年，预计2025年将达10.5万吨/年，有望成为全球领先供应商。
• 多产品扩能：2022-2023年将有多个项目集中投产，包括4.1万吨/年纤维素醚、350亿粒/年植物胶囊，将显著提升公司产能。
• 植物胶囊与植物肉业务：公司已进入植物胶囊领域，2023年产能将达350亿粒；与高起合作设立米特加，布局植物肉市场，有望成为全球最大植物基食品单体工厂。
• 盈利增长强劲：公司2018-2021年归母净利润CAGR达63.3%，预计2022/2023/2024年分别为4.59/6.40/8.41亿元，对应PE为29/21/16倍。
• 毛利率与净利率提升：2018年以来，公司毛利率从21.7%提升至36.6%，净利率从7.2%提升至21.1%，盈利能力显著增强。
• 研发投入加大：研发支出逐年增加，研发人员占比提升，公司在工艺和技术方面具有明显优势，获得多项专利与认证。
• 客户资源优质：公司产品已出口至70多个国家和地区，拥有多个国内外优质客户，如意大利马贝、法国圣戈班、美国KERRYBIOSCIENCE等。

关键信息

1. 公司概况

• 上市公司：山东赫达（002810）
• 主营业务：纤维素醚、植物胶囊、植物肉
• 股权结构：实际控制人毕心德，持股26.76%，与儿子毕于东、女儿毕文娟构成一致行动人，合计持股40.53%。
• 技术优势：2010年研发成功医药缓控释制剂专用HPMC（CR级），并实现规模化生产。

2. 营收与盈利预测

3. 纤维素醚行业分析

• 应用领域广泛：纤维素醚广泛用于建材、医药、食品等领域，被称为“工业味精”。
• 出口增长快：2010-2021年，国内纤维素醚出口量由1.64万吨增长至8.64万吨，CAGR为16.5%。
• 进口产品附加值高：进口纤维素醚单价高于出口，主要为高端应用产品。
• 行业格局优化：国内纤维素醚行业供给分散，公司通过扩产有望提升行业集中度。

4. 植物胶囊与植物肉业务

• 植物胶囊业务：公司是唯一实现医药级纤维素醚自给的植物胶囊生产商，2023年产能将达350亿粒，2025年有望达500亿粒。
• 植物肉业务：与高起成立米特加，布局植物肉市场，计划建设10万吨/年产能，成为全球最大植物基食品单体工厂。
• 市场潜力大：全球植物肉市场规模预计2025年达279亿美元，中国植物肉市场预计2025年达154亿元。

5. 风险提示

• 上游原材料价格波动风险
• 产品价格下跌风险
• 下游房地产、医药、食品行业需求不及预期
• 新建项目产能建设及投产进度低于预期
• 新冠疫情蔓延影响开工、物流及下游需求

总结

山东赫达凭借其在纤维素醚行业的领先地位和持续的产能扩张，正在迎来业绩高速增长期。公司通过向植物胶囊和植物肉领域延伸，进一步拓展业务版图，形成完整的产业链布局。随着多个项目在2022-2023年集中投产，公司有望实现业绩的大幅增长。尽管存在一定的风险，但公司凭借技术优势、优质客户资源和持续的研发投入，具备长期增长潜力。