20161201-东兴证券-山东赫达-002810.SZ-中小市值主题精选系列之山东赫达调研报告_非离子型纤维素醚龙头_14页_1mb

山东赫达调研报告总结

核心内容概述

山东赫达（002810）是非离子型纤维素醚领域的国内龙头企业，其产品广泛应用于建材、医药、食品等多个行业，具有良好的市场前景和竞争优势。公司具备自主研发能力，能够生产中高端型号的建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚，未来增长潜力较大。

主要观点

• 行业地位：公司是国内非离子型纤维素醚的主要生产商之一，尤其在建材级产品领域占据重要市场份额。
• 产品应用广泛：纤维素醚被誉为“工业味精”，具有用途广、单位使用量小、改性效果好、环保等优点，广泛应用于多个领域。
• 市场增长潜力：随着国内预拌砂浆的推广和医药食品级纤维素醚的应用拓展，公司未来有望实现业绩持续增长。
• 盈利预测：公司2016-2018年净利润预计分别为0.5亿、0.58亿和0.61亿元，EPS分别为0.52元、0.61元和0.64元，首次给予推荐评级。
• 风险提示：公司产能释放低于预期是主要风险点，需关注其产能扩张进度和市场拓展情况。

关键信息

产品结构

• 建材级纤维素醚：公司拥有1.9万吨产能，主要应用于砌筑砂浆、保温砂浆、PVC树脂制造、乳胶漆等，是公司收入的主要来源。
• 医药食品级纤维素醚：公司已成功自主研发并生产，未来有望成为新的增长点。医药级纤维素醚用于薄膜包衣、缓控释制剂等，食品级纤维素醚则作为食品添加剂使用。

市场表现

• 建材领域：2016年1-6月建材级纤维素醚占公司主营业务收入的58.93%，2013年以来占比均超过50%。
• 医药食品领域：国内市场需求增长迅速，2012-2014年医药级纤维素醚销量年均增长116.67%，预计未来5年年均增长率将超过20%。
• 行业竞争：国内非离子型纤维素醚市场竞争分散，公司产能占全国总产能的50%以上，具备较强的市场竞争力。

财务指标预测

主要财务比率

行业分析

• 非离子型纤维素醚市场：市场充分竞争，国内主要企业如赫克力士天普、山东赫达等占据较大市场份额。
• 进口依赖度低：国内已基本实现建材级纤维素醚的进口替代，部分高端产品仍依赖进口，但公司具备自主研发能力，未来有望打破垄断。
• 技术壁垒：中高端型号纤维素醚生产技术难度较高，公司已具备该能力，并与德国汉高、可耐福、三棵树等知名企业建立了合作关系。

总结

山东赫达作为国内非离子型纤维素醚龙头企业，凭借其在建材、医药、食品等领域的广泛应用和自主研发能力，具备良好的市场前景和成长潜力。公司盈利预测显示其未来三年净利润稳步增长，首次获得推荐评级。然而，需关注产能释放不及预期的风险。随着国内市场需求的增长和公司技术能力的提升，山东赫达有望在多个细分市场中持续发力，实现业绩增长。