20240326-国联证券-天赐材料-002709.SZ-存货减值影响净利_海外布局未来可期_3页_241kb

天赐材料 (002709) 总结

核心内容概述

天赐材料（002709）在2023年面临营收和利润的双重下滑，主要受到存货减值和毛利下降的影响。尽管如此，公司通过加速产能扩张和新产品落地，以及积极布局海外市场，展现出未来的增长潜力。分析师对天赐材料维持“买入”评级，并设定了2024年的目标价为24.49元。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2023年营收：154.05亿元，同比-30.97%
• 2023年归母净利润：18.91亿元，同比-66.92%
• 2023年Q4营收：32.81亿元，同比-44.29%，环比-20.71%
• 2023年Q4归母净利润：1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%

影响因素：

• 存货减值损失达1.71亿元，占全年归母净利润的9%
• 碳酸锂价格下跌导致毛利率下降，全年锂电池材料毛利率为25.26%，同比-13.29个百分点

关键信息

2. 产能扩张与成本优化

• 30万吨磷酸铁项目：已投入试产，项目完成后公司磷酸铁产能将达33万吨，有助于降低正极材料生产成本。
• 15.2万吨锂电新材料项目：正在试产中，进一步强化电解液成本优势。
• 原材料自供比例：六氟磷酸锂、LiFSI自供比例超过93%，有助于稳定成本和提升盈利能力。
• LiFSI添加比例：2023年第三季度超过2%，预计2024年提升至3%，新产品加速落地将带来业绩增长。

3. 海外布局进展

• 德国OEM工厂：已开始批量生产并供货，具备1.3万吨电解液年产能。
• 北美生产基地：2023年规划建设电解液产能，预计建设周期为2年。
• 摩洛哥项目：不仅布局电解液产能，还计划配套六氟磷酸锂及正极材料生产，形成多元化海外布局。

预期影响：海外业务有望成为公司业绩的第二增长点。

盈利预测与估值

4. 营收与利润预测

• 2024年营收：149.93亿元，同比-2.67%

• 2025年营收：189.20亿元，同比+26.19%

• 2026年营收：231.02亿元，同比+22.10%

• 2024年归母净利润：15.13亿元，同比-19.95%

• 2025年归母净利润：17.72亿元，同比+17.06%

• 2026年归母净利润：24.45亿元，同比+38.01%

三年CAGR：8.94%

5. 估值指标

• 2024年PE：25.5倍
• 2024年PB：2.6倍
• 2024年EV/EBITDA：16.0倍
• 目标价（2024年）：24.49元
• 当前股价（2024年03月25日）：20.02元

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 电解液需求不及预期：影响公司产品销售。
• 原材料价格波动：尤其是碳酸锂价格波动可能对利润产生较大影响。

财务数据摘要

指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2024年预计-2.67%，2025年+26.19%，2026年+22.10%
• EBIT增长率：2024年预计-18.41%，2025年+11.15%，2026年+32.62%
• 归属于母公司净利润增长率：2024年预计-19.95%，2025年+17.06%，2026年+38.01%

获利能力

• 毛利率：2023年25.26%，2024年预计22.90%，2025年21.49%，2026年23.73%
• 净利率：2023年11.96%，2024年预计9.84%，2025年9.12%，2026年10.31%
• ROE：2023年14.16%，2024年预计10.18%，2025年10.65%，2026年12.81%
• ROIC：2023年14.50%，2024年预计9.35%，2025年10.34%，2026年14.81%

偿债能力

• 资产负债率：2023年43.36%，2024年预计36.47%，2025年35.33%，2026年33.14%
• 流动比率：2023年1.7，2024年预计2.0，2025年1.9，2026年2.0
• 速动比率：2023年1.3，2024年预计1.5，2025年1.4，2026年1.6

总股本与市值

• 总股本：1,924.16百万股
• 流通股本：1,384.89百万股
• 流通A股市值：27,725.43百万元
• 每股净资产：6.84元
• 资产负债率：43.36%

投资评级说明

• 股票评级：买入（维持）
• 评级标准：预期公司股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 目标价：24.49元

分析师信息

• 分析师：贺朝晖
• 执业证书编号：S0590521100002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn

公司展望

尽管2023年业绩承压，但公司通过产能扩张、新产品落地和海外布局，有望在未来三年实现稳步增长。分析师认为，随着海外产能逐步释放和产品结构优化，公司具备良好的成长潜力。