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报告摘要

天赐材料（002709.SZ）2017年年报及2018年展望总结

核心内容

天赐材料在2017年实现了营业收入的增长，但归母净利润出现了显著下滑。公司通过纵向一体化布局，持续在电池材料领域进行投资和项目推进，以增强其在电解液市场的竞争力。同时，公司实施了股权激励方案，以推动新业务的发展。

主要观点

2017年业绩情况：
- 营业收入达到20.57亿元，同比增长11.98%。
- 归母净利润为3.05亿元，同比下滑23.11%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比下滑19.39%。
- 电解液售价下降和个护添加剂成本上升是盈利下滑的主要原因。
纵向一体化布局：
- 公司在电解液、正极材料、有机硅、锂资源等多个领域进行布局，以增强产业链协同效应和成本优势。
- 公司通过股权投资和自建项目，加快了在电池材料领域的扩张步伐。
成本优势与技术突破：
- 由于自产电解液关键原料六氟磷酸锂，并在原料合成方面实现技术突破，公司电解液业务综合毛利率处于行业最高水平。
- 电解液业务毛利率基本领先行业十个点以上。
研发投入与创新：
- 2017年研发投入首次突破1亿元，研发人员数量增长33%。
- 研发方向已覆盖多种新材料产品，推动行业技术变革。
股权激励方案：
- 公司计划授予900万股限制性股票，其中首次授予728.1万股，预留171.9万股。
- 激励对象包括核心管理团队和技术人员，授予价格为23.64元/股。
- 业绩考核目标设定为2018~2020年净利润增长率不低于18%、135%、200%，目标价为56.5元。
投资建议与财务预测：
- 2018~2020年EPS预计分别为2.39元、2.10元、2.70元。
- 公司2018年目标价为56.5元，维持“强推”评级。
- 未来随着三元材料规模提升，电解液产品盈利空间有望扩大。

关键信息

市场表现：
- 当前股价为43.07元，目标价为56.5元。
- 2018年市盈率预计为18倍，2019年为21倍，2020年为16倍。
财务指标：
- 2017年毛利率为33.9%，净利率为14.1%。
- 2018年预计毛利率为28.6%，净利率为21.5%。
- 2017年资产负债率为28.3%，2018年预计为30.4%。
主要财务预测：
- 2018年预计营业收入为38.16亿元，净利润为8.12亿元。
- 2019年预计营业收入为65.48亿元，净利润为7.12亿元。
- 2020年预计营业收入为83.89亿元，净利润为9.17亿元。
风险提示：
- 国内新能源汽车产业发展低于预期。
- 公司业务布局进度低于预期。

项目投资与回报

已布局项目：
- 2017年年报项目投资回报率为8.16%。
- 200万吨选矿项目投资回报率预计为33%。
- 30万吨硫磺制酸项目投资回报率预计为47.6%。
- 5万吨氢氟酸项目投资回报率预计为68.7%。
- 氯碱装置技改升级工程投资回报率预计为56%。
新布局项目：
- 投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目（一期）。
- 开展年产15万吨三元锂电基础材料项目（一期）。
- 建设溧阳地区电解液20万吨产能（一期10万吨）。

投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%。
- 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。