20210704-安信证券-固定收益主题报告_如何看待7月存单发行压力__8页_786kb

2021年7月存单发行与利率分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年7月银行同业存单的发行压力及利率走势，结合供给与需求因素，评估了未来利率债的市场机会，并提示了相关风险。

主要观点

1. 存单发行压力不大，利率下行趋势明显

• 供给规模下降：2021年5月存单净融资规模开始下降，从4月的3812亿降至1762亿附近，6月净融资甚至出现负值（-1665亿）。
• 每周发行规模较低：除了6月第四周（6.21-6.27）存单发行量达到4790亿之外，其余时间每周发行规模均在3500亿以下。
• 利率走低：存单利率在6月第四周一度升至接近政策利率，但随后明显下行，截至7月2日，1Y股份行存单发行利率已降至2.83%，低于1年期MLF利率约12BP。

2. 存单利率难以明显高于政策利率

• 资金面偏松未结束：6月以来DR007中枢基本位于政策利率附近，尚未出现资金面明显收紧的信号。
• 需求不弱：货基规模持续增长，且现金管理类理财新规可能促使理财资金更多配置存单，因此存单需求依然强劲。
• 利率债机会显现：10Y国债与1Y存单的利差处于历史较高水平，且高于今年2-4月资金面预期悲观的时期，意味着10Y收益率相对存单仍有压缩空间。

3. 7月存单发行压力有限

• 到期规模上升但发行压力不大：7月存单到期规模有所上升，但因前4个月净融资规模较大，7月存单发行压力有限。
• 三季度发行需求降低：为满足三季度存单到期规模，7-9月月均存单发行规模仅需达到1万亿元左右，低于过去三年同期的1.5万亿元水平。

关键信息

• 存单利率走势：5月以来，1Y股份行存单利率多数时间低于政策利率，6月第四周升至MLF利率附近，但随后持续走低。
• 资金面状况：DR007中枢位于政策利率附近，资金面偏松状态尚未结束。
• 货基与理财需求：货基规模持续增长，现金管理类理财新规可能增加对存单的配置需求。
• 利率债利差分析：10Y国债与1Y存单利差为25.5BP，10Y国开债与1Y存单利差为65.2BP，均处于历史较高水平。
• 未来预期：7月存单利率上行压力不大，利率债仍有下行空间，但市场分歧可能使长债下行过程较为曲折。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏和资金面产生影响。
• 信用风险超预期：可能对市场情绪和资产价格造成冲击。

图表目录（摘要）

结论

7月存单发行压力不大，利率下行趋势明显。尽管存单到期规模有所上升，但资金面仍维持中性偏松，存单利率难以明显高于政策利率。因此，利率债市场仍有下行空间，但市场分歧可能使这一过程较为曲折。整体来看，7月存单利率走势偏弱，利率债具备一定的投资机会。