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固定收益点评总结

核心内容

2月以来，同业存单收益率持续攀升，1年AAA存单从1月末的2.57%上升至3月6日的2.75%。尽管存单利率走高，但市场分析认为其上行空间已有限，未来可能逐步回落。当前是配置同业存单的有利时机，尤其1年期AAA存单利率预计有望下降至2.55%左右。

主要观点

• 存单利率走弱的原因：

  1. 信贷投放强劲：1月新增人民币贷款同比多增7326亿元，2月信贷仍可能较强，票据利率回升，企业投资意愿增强。
  2. 资金面紧平衡：大行融出资金减少，叠加缴税和跨月因素，资金价格上行。央行2月净回笼资金1410亿元，流动性未明显释放。
  3. 存单供给增加：2月存单到期规模达2.26万亿，股份行发行9M和1Y存单规模显著增加，以补充长期限资金缺口。
  4. 银行资本新规影响：新规提高了同业存单的风险权重，导致货币基金因赎回压力持续减持存单，累计净减持达3368亿元。

• 存单利率回落预期：

  • 信贷政策推动强度将减弱，资金面紧张程度缓解。
  • 央行无意收紧流动性，市场存在降准预期，3月财政支出增加将补充流动性。
  • 存单净融资规模已开始回落，供给压力减弱。
  • 存单与MLF利差已降至历史低位，存单利率上行空间不大。

• 配置价值提升：

  • 存单与中票利差降至较低水平，存单性价比提升。
  • 随着资金价格回落和配置力量回升，存单利率有望再度下降。

关键信息

• 2月存单到期量：2.26万亿元，高于过去四年同期水平。
• 3月存单到期量：预计为2.69万亿元，仍高于往年同期。
• 存单净融资规模：2月峰值后已回落，本周净融资转正但幅度低于2月。
• 1年期AAA存单收益率：3月6日为2.75%，预计未来有望下降至2.55%。
• 货币基金减持存单：自2月6日起连续四周累计净减持3368亿元。
• 银行资本新规影响：同业存单风险权重提高，货币基金需穿透管理，导致资本占用成本上升，影响存单定价。

风险提示

• 利率风险超预期。

作者信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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图表目录

• 图表1: 各期限存单到期收益率
• 图表2: 各类债券今年以来收益率变化
• 图表3: 6M国股银票转贴现利率
• 图表4: 2月BCI企业投资前瞻指数明显上升
• 图表5: 资金价格大幅波动
• 图表6: 近期央行公开市场净回笼资金
• 图表7: 2、3月同业存单到期规模大
• 图表8: 各类型同业存单发行规模（亿元）
• 图表9: 二级市场现券净买入同业存单情况
• 图表10: 1年存单和R007利差走阔空间不大
• 图表11: 政策利率和存单利差降至低位
• 图表12: 商金债和存单融资
• 图表13: 同业存单持有者结构（2023年1月）
• 图表14: 货币基金资产配置情况（2022Q4）
• 图表15: 中票相比存单利差降至较低位置，存单具有配置价值

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