20160628-中原证券-食品饮料行业2016年下半年投资策略：白酒重回视野，为资金提供安全地_24页_1mb

白酒行业2016年下半年投资策略总结

核心观点

2016年1月1日至2016年5月31日，白酒板块（851231）上涨40%，跑赢上证指数（000001）58个百分点。白酒板块在弱市中展现出较强的防御性和抗跌性。尽管上半年涨幅较高，但基于行业基本面改善、提价周期预期、资金避险需求和并购活动等因素，我们认为白酒板块在下半年仍有上涨空间。

白酒板块二级市场表现

2.1 白酒板块二级市场涨幅

• 2016年1月1日至2016年5月31日，白酒板块上涨40%。
• 2016年4月1日至2016年5月31日，板块走出一波季报行情，上涨9%。
• 白酒板块的估值处于历史低位，尤其一线白酒估值不足20倍，为市场提供了安全边际。

2.2 白酒板块二级市场估值

• 截至2016年5月31日，白酒板块市盈率（按一季度业绩计算）为15倍，低于其他子板块。
• 白酒行业基本面逆转，有望进入新一轮提价周期，进一步推动估值修复。

白酒行业业绩盘点

3.1 2015年，白酒行业复苏性增长

• 2015年白酒行业营收达1146亿元，同比增长6%；营业利润452亿元，同比增长9%；净利润327亿元，同比增长11%。
• 行业毛利率达69.76%，销售费用率降至12.88%，显示企业加强费用控制。
• 白酒行业净利率达29.86%，高于食品饮料行业其他子行业，业绩改善幅度明显。

3.2 2016年一季度，白酒行业增长得到确认

• 2016年一季度白酒行业收入增长16%，营业利润和净利润分别增长19%和17%，显示业绩持续回升。
• 行业毛利率达69.96%，销售费用率降至10.43%，盈利趋稳，预计进入回升通道。
• 白酒板块收入占食品饮料行业整体收入的35%，占比显著提升，显示行业复苏。

食品饮料行业下半年投资策略

4.1 资金避险需求增加

• 2016年以来，上证综指下跌超20%，市场震荡加剧，资金转向避险资产。
• 黄金价格上涨暗示市场避险需求，白酒板块因其现金流稳定、业绩稳健、分红率高成为资金配置的首选。

4.2 白酒基本面的改善超出预期

• 白酒行业经历了四年调整，消费从官方转向民间，需求强劲。
• 高端白酒库存正常，动销良好，经销商对下半年偏乐观，打款积极。
• 白酒行业进入提价周期，高端白酒一批价回升，带动中高端白酒提价。

4.3 白酒行业加快并购步伐

• 行业集中度低，企业过多，产能过剩，行业调整对弱势企业有挤出效应。
• 优质企业通过并购去除产能、提升市场集中度，实现管理输出，有利于行业长期发展。
• 古井贡酒已完成对黄鹤楼酒的并购，其他企业也在接触并购标的。

4.4 社会投资增长促进白酒消费

• 固定资产投资增速回升，为白酒消费提供增量，支持业绩增长。
• 历史数据显示，固定资产投资增速高企时，白酒板块上涨明显。

4.5 白酒上市公司分红较高

• 白酒公司分红率普遍在30%至50%之间，提供稳定的收益。
• 泸州老窖、伊力特、水井坊、山西汾酒和老白干酒的分红率较高，具有投资吸引力。

推荐标的

一线白酒

• 泸州老窖（000568）：管理层更迭和营销改革带来业绩改善预期，2017年估值仅17倍，给予“买入”评级。
• 五粮液（000858）：国企改制预期强烈，2017年估值仅14倍，股价弹性较大，给予“买入”评级。

二线白酒

• 古井贡酒（000596）：品牌资源丰富，市场投入效果显著，给予“买入”评级。
• 老白干酒（600559）：品牌知名度高，清香型口感符合北方需求，给予“增持”评级。
• 顺鑫农业（000860）：集团意图剥离非核心业务，聚焦白酒，给予“买入”评级。

其他关注标的

• 山西汾酒（600809）：品牌力强，区域市场有号召力，关注其未来反转性增长或成为并购标的。
• 酒鬼酒（000799）：品牌力强，区域市场表现良好，关注其未来增长或并购机会。
• 水井坊（600779）：品牌力强，关注其未来增长或并购机会。

风险提示

• 行业集中度提升可能带来竞争加剧。
• 市场政策变动或宏观经济波动可能影响白酒消费。
• 企业内部管理问题可能影响业绩增长。

总结

白酒行业在2016年展现出强劲的复苏迹象，业绩增长超出预期，现金流稳定，分红率高，估值处于低位，具备良好的投资价值。下半年，随着宏观经济数据疲软、美联储加息、双节消费旺季、提价周期开启和行业并购活动，白酒板块有望继续上涨。重点推荐泸州老窖、五粮液、古井贡酒、老白干酒和顺鑫农业，关注山西汾酒、酒鬼酒和水井坊的未来增长和并购机会。