20160628-中原证券-食品饮料行业2016年下半年投资策略_白酒重回视野_为资金提供安全地_23页_1mb

刘冉行业策略研究报告总结

核心内容

刘冉发布的行业策略报告聚焦于2016年下半年的食品饮料行业，尤其是白酒板块。报告指出，在宏观经济不稳定和二级市场较弱的背景下，白酒板块成为市场资金的“避险”和“取暖”之地，具备较强的防御性和抗跌性。报告重点推荐白酒板块，并认为其在下半年仍有上涨空间，主要基于以下逻辑：

• 白酒消费的刚性特征显现，民间消费对白酒的承接较好。
• 白酒行业经过四年的调整，基本面已改善，进入提价周期。
• 行业集中度有望提升，优质企业通过并购去产能、促整合。
• 社会投资增速加快，促进白酒消费端增长。
• 白酒上市公司分红率高，为投资者提供稳定收益。

主要观点

• 市场表现：2016年1月1日至2016年5月31日，白酒板块上涨40%，同期上证指数下跌18%，显示出较强的抗跌性。
• 业绩改善：白酒行业2015年及2016年一季度业绩增长超出预期，收入和利润增长显著，毛利率和净利率均有所提升。
• 现金流与估值：白酒上市公司现金流稳定，经营性现金流净额增长显著，估值处于历史低位，尤其一线白酒估值不足20倍。
• 提价周期：高端白酒价格已触底回升，带动中高端白酒提价，进入新一轮提价周期。
• 并购趋势：白酒行业集中度较低，优质企业通过并购提升市场份额，促进行业整合。

关键信息

4.1 资金避险需求增加

• 2016年上证指数下跌超过20%，市场震荡加剧，资金避险需求上升。
• 白酒板块因现金流稳定、业绩稳健、分红率高、估值低，成为资金配置的首选。

4.2 白酒基本面改善

• 白酒行业在2015年及2016年一季度显示出强劲的业绩增长，收入和利润均有所提升。
• 高端白酒一批价上涨，渠道库存正常，动销良好，经销商对下半年较为乐观。

4.3 白酒进入提价周期

• 白酒经历四年调整后，价格体系趋于稳定，提价预期强烈。
• 高端白酒提价带动中高端白酒提价，行业进入提价周期。
• 温和通胀环境为白酒提价提供支撑。

4.4 社会投资增长促进白酒消费

• 固定资产投资增速回升，为白酒消费提供增量，预计2016年投资增长将继续利好白酒板块。
• 2009年固定资产投资增速高企时，白酒板块也出现大幅上涨。

4.5 白酒上市公司分红较高

• 白酒公司分红率普遍较高，为投资者提供稳定的现金流。
• 分红率高的公司包括泸州老窖、伊力特、水井坊、山西汾酒和老白干酒等。

4.6 推荐标的

• 一线白酒：推荐泸州老窖（000568）和五粮液（000858），两家公司具有较强的业绩改善预期和股价弹性。
• 二线白酒：推荐古井贡酒（000596）、老白干（600559）和顺鑫农业（000860）。
• 关注标的：山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）和水井坊（600779），因其品牌力强，未来可能实现反转性增长或成为并购标的。

风险提示

• 行业竞争加剧，部分企业可能因管理不善或品牌力不足而面临亏损。
• 宏观经济数据若未达预期，可能影响白酒板块的上涨动力。
• 市场风格轮转可能导致白酒板块面临调整压力。

图表目录（摘要）

• 图表1：白酒板块与上证指数走势对比
• 图表2：食品饮料各子板块涨跌幅
• 图表3：食品饮料行业历史估值对比
• 图表4：食品饮料各子板块估值
• 图表5：食品饮料子行业2015年业绩
• 图表6：食品饮料板块2015年毛利率
• 图表7：食饮上市公司销售费用率
• 图表8：食品饮料行业2015年净利率同比提升
• 图表9：食饮子板块2016年一季度业绩
• 图表10：2016年一季度食品饮料板块盈利能力
• 图表11：2016年上半年白酒板块跑赢大盘
• 图表12：白酒产量增长恢复
• 图表13：2015年以来白酒上市公司收入增长
• 图表14：白酒上市公司收入增长
• 图表15：白酒板块经营性现金流净额增长
• 图表16：白酒上市公司经营性现金流净额增长
• 图表17：白酒板块销售商品现金与营业收入比
• 图表18：白酒上市公司销售商品现金与营业收入比
• 图表19：白酒上市公司流动负债回升
• 图表20：白酒上市公司预收账款
• 图表21：白酒上市公司业绩回升
• 图表22：白酒上市公司业绩表现
• 图表23：白酒产品结构升级
• 图表24：白酒上市公司盈利能力
• 图表25：2016年通胀低位回升
• 图表26：2009年固定资产投资增速与白酒板块上涨
• 图表27：2016年固定资产投资增速回升
• 图表28：白酒上市公司分红情况
• 图表29：重点上市公司盈利和估值预测