2020年下半年策略展望：重回元起，寻踪货币-20200603-光大证券-60页_1mb

2020年下半年策略展望总结

核心内容

• 大势判断：货币是估值的锚，市场仍处于低估状态。预计下半年上市公司盈利增速将逐季回升，全A盈利增速为1.8%，全A非金融盈利增速为-7%。疫情冲击下，货币向EPS的转化不畅，但随着疫情缓解，转化机制将逐步恢复。当前A股市值/M2为27.9%，历史分位为43.7%，仍处于低估区间。

• 行业比较：关注可选消费和周期行业，特别是那些能够更快将货币转化为盈利的行业。货币宽松和政策支持是推动行业复苏的重要因素。

• TMT行业：技术封锁可能带来短期压力，但长期利好。随着物流改善、通胀回落及美元指数见顶，中国风险溢价有望下降，利好中小创风格。消费电子等具备生活必需品属性，全球电子产业链复苏共振，有助于科创企业盈利。

• 金融行业：下半年表现有望好于上半年，货币政策宽松可能支撑银行利润，但经济增长乏力可能抑制贷款利率回升，对保险行业影响较大。

主要观点

• 货币与EPS的转化：货币增速与企业盈利密切相关，疫情打断了这一转化过程，但随着经济复苏，货币向盈利的转化将逐步恢复。因此，货币而非EPS更适合作为市场估值的锚。

• 可选消费：整体性价比较高，尤其是汽车和家电。汽车销量和产量快速复苏，家电行业现金流稳健，小家电需求增长显著，但需关注海外需求恢复情况。

• 周期行业：走出至暗时刻，寻找结构性机会。上游中的有色、中游的电力设备及新能源、下游的建筑、国防军工等行业表现较好。房地产服务、工程机械等也值得关注。

• 风险提示：病毒变异、货币投放方式失效、防疫策略转变延迟等可能影响市场预期。

关键信息

消费板块

• 必需消费：医药、农林牧渔、食品饮料等行业在疫情中表现出较强的现金流能力，但估值偏高，需警惕回调风险。

  • 医药行业：一季度现金流改善显著，但PE、PB、PS分位数均偏高，预计下半年超额收益可能下降。
  • 农林牧渔：猪周期高位持续，PE分位数为0%，但PB已达到67%，可能已越过景气高点。
  • 食品饮料：现金流保持高位，但PPI和CPI的下降可能对业绩产生压制，长期仍具投资价值。

• 可选消费：整体表现较好，尤其是汽车和家电。

  • 汽车：销量和产量快速复苏，PB处于历史低位，配置性价比较高。
  • 家电：现金流表现稳健，小家电需求强劲，海外需求恢复可能优于预期。

周期板块

• 下游行业：基建、地产、建筑、军工等行业受益于经济复苏，现金流和营收均有所改善。

  • 基建：固定资产投资回升，政策支持有助于稳定经济。
  • 军工：现金流改善，疫情带来的需求可能持续，且国际冲突风险仍存在。

• 中游行业：结构性机会显现，电力设备及新能源、基础化工、建材、机械等行业表现较好。

  • 电力设备及新能源：现金流持续改善，行业景气度回升。
  • 建材：水泥和玻璃价格企稳，库存下降，基本面保持乐观。
  • 机械：挖机销量高增长，开工小时数提升，反映基建需求强劲。

• 上游行业：部分行业如石油石化、煤炭等受疫情影响较大，但随着经济复苏，有望迎来超跌反弹。

  • 有色：现金流改善，铜、铝、锌价格回升，小金属如锂、钴也呈现企稳回升趋势。
  • 石油石化：油价回升，库存增加，行业有望复苏。

风险提示

• 病毒变异：可能导致疫情反复，影响经济复苏进程。
• 货币投放乏力：若货币增长不及预期，可能抑制市场估值。
• 防疫策略转变延迟：可能延长经济复苏的不确定性。

总结

本报告从政策经济周期框架出发，探讨了2020年下半年的市场策略。重点指出货币作为估值锚的重要性，以及疫情对市场的影响。在消费、周期、TMT和金融板块中，分别提出了关注重点和投资机会，同时提醒了潜在风险。整体来看，市场仍处于低估状态，货币向盈利的转化机制将逐步恢复，为下半年的投资提供了重要参考。