20160628-太平洋-2016年下半年风电行业投资策略：喜忧参半_14页_1mb

风电行业2016年下半年投资策略总结

核心内容

2016年下半年，中国风电行业面临装机增长与弃风限电并存的局面。在政策推动下，行业整体保持较高景气度，但风力发电企业因弃风问题经营困难。新能源配额制的出台将显著增加风电投资需求，保障性收购政策有望缓解弃风问题，海上风电则成为未来发展的新方向。

主要观点

• 装机与发电增长，弃风率上升
  2016年1-5月，风电新增装机和发电量分别同比增长18.06%和26.4%。然而，弃风现象严重，一季度弃风率达到26%，其中吉林、新疆、甘肃等地区弃风率较高。

• 风电装机向低风速区转移
  国家能源局暂停了高弃风率地区的风电装机规划，将装机重点转向河南、山东、湖南等低风速地区，这将重新分配风电设备市场的份额。

• 风电行业喜忧参半
  风电设备行业因装机规模维持高位而保持较高景气度，而风力发电行业则因弃风限电问题面临较大挑战。

• 新能源配额制出台，风电缺口巨大
  政策要求到2020年非水可再生能源发电量占火电发电量的15%以上，当前占比仅为5.3%，意味着火电企业需加大对风电和光伏的投资。

• 保障性收购政策将降低弃风率
  国家发改委和能源局规定重点地区风电最低保障收购年利用小时数在1800-2000小时之间，高于全国平均水平。若严格执行，弃风率将下降，风力发电企业盈利能力有望提升。

• 海上风电积极稳妥发展
  海上风电具备高风速、高利用小时数等优势，但面临成本高、运维难、审批复杂等问题。预计未来海上风电上网电价不会下调，技术进步将逐步提升其吸引力。

• 投资策略：继续看好风电行业
  风电行业未来增长确定，弃风瓶颈有望通过特高压电网建设和新能源就近消纳缓解。公司方面，继续推荐金风科技和天顺风能。

关键信息

• 行业增长与问题并存：风电设备行业保持较高景气度，风力发电行业则因弃风限电问题受压。
• 政策驱动：新能源配额制和保障性收购政策将显著影响风电行业的发展方向与盈利能力。
• 技术与成本：海上风电技术进步和成本下降将是其发展的关键，目前上网电价保持稳定。
• 重点公司：金风科技和天顺风能被重点推荐，前者为风电整机龙头，后者为风电塔架龙头，海外业务占比高。

投资评级

• 行业评级：看好
  预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

• 公司评级：买入
  金风科技与天顺风能均被给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 新能源鼓励政策落实力度不及预期
• 新能源技术进展缓慢，成本下降不明显
• 特高压电网建设进度不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：我国风电装机容量
• 图表2：我国风力发电量
• 图表3：2016年一季度各地弃风情况
• 图表4：2015年中美风电装机与发电量比较
• 图表5：各地2015年新增装机与2016年规划比较
• 图表6：风电设备板块一季度营业收入比较
• 图表7：风电设备板块一季度净利润比较
• 图表8：风电设备公司一季度业绩比较
• 图表9：风力发电公司一季度业绩比较
• 图表10：风电设备指数与大盘对比
• 图表11：新能源发电指数与大盘对比
• 图表12：非水可再生能源占比测算
• 图表13：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 图表14：2015年重点省区风机利用小时数
• 图表15：2015年底各国海上风电机组数量
• 图表16：推荐公司盈利预测与投资评级

重点公司推荐

金风科技 (002202)

• 公司简介：风电整机龙头，拥有风机制造、风电服务、风电场投资三大业务板块。
• 技术优势：自主研发的直驱永磁技术具有故障率低、维护成本低、运行可靠性高等优势。
• 海外市场：产品已销往中亚、澳洲、北非和北美，客户反馈良好。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.23、1.45、1.69元，维持“买入”评级。

天顺风能 (002531)

• 公司简介：风电塔架龙头，与世界知名风电整机厂有良好合作关系。
• 海外市场：2015年海外市场收入占比达57.56%，毛利率高，盈利稳定。
• 风电场开发：预计到2020年累计运营风场达2GW，风电运营将成为新增长点。
• 叶片制造：投资设立叶片制造公司，预计年销售收入可达18.86亿元。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.31、0.43、0.55元，维持“买入”评级。