20241210-东吴证券-公用事业行业2025年年度策略_电动化_尖峰化_市场化_寻找稀缺电力容量_显著边际变化_76页_2mb

分析报告总结

核心观点

2025年公用事业板块的核心关注点包括电动化、尖峰化、市场化和并购重组。这将推动电力容量稀缺、电源价值重估、并购整合加速以及电价机制变革，进一步提升行业ROE并优化估值。

细分领域分析

1. 电动化+尖峰化促电力容量稀缺

• 用电结构变化：服务业和居民用电占比提升，导致负荷尖峰化，加剧电力供需紧张。
• 尖峰负荷常态化：新能源波动性与需求高峰叠加，缺口现象频发，区域供需矛盾突出（如江苏、浙江、山东等地区）。
• 关键结论：火电作为保供电源，将在尖峰电价和容量市场中受益；区域性强电公司基本面更强。

2. 并购重组活力激发

• 政策推动与央国企整合：央企发电集团资产证券化率仍有较大提升空间，2024年多个火电和核电资产已完成注入或整合（如华电国际、电投产融）。
• 地方能源集团重组加速：资源整合和产业链优化助力上市公司质量提升。
• 关键结论：优质资产价值重估，龙头企业竞争力增强。

3. 电改深化与电源新定位

• 全国统一电力市场建设：2025年初步建成，促进跨区交易、辅助服务市场化，推动电源功能转型。
• 火电转型：从单纯电量价值向容量电费、辅助服务、尖峰电价价值延伸。
• 核电商运提速：核准节奏常态化，2030年装机容量显著增长。
• 水电市场化推进：四川、云南电价上行，外送市场化溢价显著。
• 绿电消纳压力缓解：中长期合约稳定电价，绿色溢价渠道拓宽。
• 关键结论：市场化改革将驱动电源价值重构，火电、核电、水电迎来差异化机会。

4. 区域供需与电力结构

• 江苏、浙江、山东等区域电力紧张，电价支撑火电公司盈利。
• 核电布局沿海用户负荷中心，市场化交易电价具有支撑。
• 水电来水不确定性风险需关注，但市场化定价模式下收入弹性提升。

投资建议

• 火电：推荐优质区域公司及龙头（皖能电力、华能国际、华电国际），关注区域内电价与供需弹性。
• 绿电：重点推荐龙源电力、三峡能源，聚焦海风高成长性及市场化电价机会。
• 核电：中国核电、中国广核为核心，长期成长叠加ROE上行。
• 水电：长江电力为红利标杆，关注澜沧江、雅砻江、金沙江筹建项目。

风险提示

• 电力需求偏弱、电价波动、燃料价格波动（煤价）、来水不足。
• 政策推进不及预期或改革不及。
• 新能源装机进度延迟或市场化电价超预期下行。

免责声明：此总结基于东吴证券行业研究报告，仅代表行业分析视角，不构成投资建议。投资者需自行判断并承担风险。