公用事业行业深度跟踪-评估电改、煤价与发用电数据：电力的分歧时刻？-240519-广发证券-26页_1mb

公用事业行业深度跟踪总结

核心内容

行业整体表现

2024年1-4月全社会用电量同比增长9.0%，其中二产用电量增速回升至6.2%，三产维持高增，居民用电量增速回落。水电发电量增长显著，4月同比上涨21.0%，火电发电量同比微增1.3%。光伏发电量同比大幅增长21.4%，风电则出现下滑。整体来看，电力行业用电量持续增长，水电表现突出，成为主要增长动力。

火电投资价值提升

火电板块年初至今上涨21%，主要受益于煤价企稳带来的高盈利状态。随着容量电价执行顺畅，火电ROE超过10%，辅助服务细则即将发布，火电价值行情逐步展开。火电正逐步从周期性板块向价值型板块转变，未来将进入公用事业化阶段，具备高ROE、高分红、高成长的特征。

电力行业政策支持

国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，明确电力市场交易类型包括电能量交易、辅助服务交易和容量交易，推动电力市场体系建设，提升市场机制作用。政策为电力行业提供了稳定性与成长性支持，有助于提升行业估值。

主要观点

• 用电结构变化：二产用电量增速回升，三产用电量持续高增，居民用电量增速回落。其中，电力、燃气及水的生产和供应业对二产用电增量贡献最大，批发零售业则对三产用电增长贡献显著。
• 水电表现亮眼：水电发电量持续增长，预计在汛期前将进一步提升。水电具备稳定性，未来有望成为电力系统的重要组成部分。
• 火电价值化趋势：火电正从周期性板块向价值型板块转变，具备公用事业属性。其PB已回落至1.2倍，投资价值提升。
• 核电与绿电发展：核电板块持续公用事业化，PB超2倍，具备远期分红预期。绿电装机进度加快，但需关注装机进度不及预期的风险。
• 板块估值重塑：公用事业板块估值处于历史中低位，具备估值提升空间。电力板块整体表现优于其他板块，未来仍有上涨潜力。

关键信息

重点公司

重点公司估值分析

• 火电板块：浙能电力、华润电力、国电电力、华电国际等公司具备高ROE、高分红、高成长潜力，未来有望成为公用事业化主体。
• 水电板块：长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源等公司具备稳定盈利和高分红能力，PB处于低位，具备估值提升空间。
• 核电板块：中国核电PB超2倍，具备远期分红预期。
• 绿电板块：福能股份等公司具备高成长潜力，但需关注装机进度不及预期风险。

行业政策

• 电力市场规则：国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，推动电力市场体系建设，提升市场机制作用。
• 绿电交易：浙江等地推动绿电绿证交易，提升绿色电力环境价值，促进新能源发展。
• 天然气价格：海内外天然气价格回落，但近期有所企稳，对电力行业成本影响有限。

风险提示

• 改革不及预期
• 煤价超额上涨
• 绿电装机进度低预期

行业趋势

电力行业展望

• 火电：进入公用事业化阶段，具备高ROE、高分红、高成长，未来有望持续上涨。
• 水电：受益于来水改善和蓄能高位，二季度有望继续高增长。
• 核电：持续公用事业化，具备远期分红预期。
• 绿电：装机进度加快，但需关注不及预期风险。

电力板块估值

• 公用事业板块估值处于2010年以来中低位，具备估值重塑机遇。
• 电力板块整体表现优于其他板块，未来仍有上涨空间。

结论

公用事业行业正经历从周期性向价值型的转变，火电、水电、核电、绿电等板块均有不同表现。火电板块具备高ROE、高分红、高成长潜力，水电板块具备稳定性，核电板块具备远期分红预期，绿电板块需关注装机进度。政策支持与市场机制改革为行业提供了稳定性和增长性，未来板块仍有上涨空间。