20181030-安信证券-国电南瑞-600406.SH-业绩符合预期_电网基建提速带来新增量_5页_364kb

报告摘要

国电南瑞（600406.SH）2018年第三季度业绩总结

核心内容

国电南瑞在2018年前三季度实现营收172亿元，同比增长25.23%；归母净利23.16亿元，同比增长35.74%。其中，2018年第三季度单季度营收66亿元，同比增长34%；归母净利9.64亿元，同比增长19.09%。公司整体业绩符合预期，电网基建提速带来新增量。

主要观点

业务增长情况：公司主要业务均实现快速增长，电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务分别实现营收66.5亿元（YoY +36.28%）、14.3亿元（YoY +49.58%）、2.6亿元（YoY +144.04%）。继保及柔性输电业务因直流项目工程进度影响，收入下滑22.17%。
盈利情况：2018年第三季度毛利率和净利率分别为28.02%和15.52%，较去年同期分别下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受销售结构影响，净利率下滑还受到期间费用率上升的影响。
期间费用率：2018年第三季度期间费用率较去年同期上升1.97Pcts，其中管理费用和销售费用率分别上升1.63Pcts和2.09Pcts。
特高压建设潮：第三轮特高压集中建设潮到来，预计释放约468亿元主设备订单，公司有望从中受益。公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术取得突破，进一步巩固其在特高压领域的领先地位。
订单情况：预计7条直流线路将带来新增特高压直流订单56亿元，加上此前中标的张北柔直工程25亿元和昆柳龙±800kV三端柔直工程10.3亿元订单，公司直流与控保业务有望重回快速增长。
趋势利好：能源碎片化与电网智能化趋势利好公司成长性。公司在配网自动化方面处于龙头地位，且信息通信业务因电网智能化需求而快速增长。
研发投入：公司前三季度研发支出9.36亿元，费用投入占比达5.5%。持续高投入巩固其行业领先地位。
投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为21.00元。预计公司2018-2020年收入增速分别为18.7%、20.7%、21.9%，净利润增速分别为20.8%、21.3%、27.5%。
风险提示：包括项目核准时间延后、行业竞争加剧、大宗原材料价格上涨、订单中标率低于预期或交付不及时等。

关键信息

财务数据：
- 2018年前三季度营收172亿元，同比增长25.23%。
- 2018年前三季度归母净利23.16亿元，同比增长35.74%。
- 2018年第三季度营收66亿元，同比增长34%。
- 2018年第三季度归母净利9.64亿元，同比增长19.09%。
- 2018年第三季度毛利率28.02%，净利率15.52%。
- 2018年前三季度研发支出9.36亿元，费用占比5.5%。
市场表现：
- 股价（2018-10-29）17.35元。
- 6个月目标价21.00元。
- 12个月价格区间14.71/21.10元。
- 2018年前三季度营收和净利增速分别为18.7%和20.8%。
行业地位：
- 在常规直流阀、柔直换流阀和特高压变电站继电保护领域处于绝对领先地位。
- 在国网前三批30个配电自动化试点工程中承担了17个大中型城市试点建设。
订单与增长：
- 预计特高压直流订单新增56亿元，加上已有订单，有望推动公司业绩增长。
- 公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术上取得突破。
财务预测：
- 2018-2020年营收预计分别为28,711.7亿元、34,653.6亿元、42,259.6亿元。
- 2018-2020年净利润预计分别为3,914.5亿元、4,749.0亿元、6,057.2亿元。
财务指标：
- 2018年第三季度毛利率28.02%，净利率15.52%。
- 2018年前三季度期间费用率上升1.97Pct。
- 2018年前三季度研发投入占比5.5%。

投资建议

评级：买入-A。
目标价：6个月目标价21.00元。
预期：公司未来三年业绩持续增长，受益于特高压建设潮和电网智能化趋势。

风险提示

项目核准时间延后或行业竞争加剧。
大宗原材料价格大幅上涨。
订单中标率低于预期或订单交付不及时。

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