20211209-光大证券-国电南瑞-600406.SH-股权激励计划公告点评_绑定核心人员利益_彰显长期增长信心_3页_654kb

报告摘要

公司研究总结：国电南瑞（600406.SH）

核心内容概述

国电南瑞（600406.SH）于2021年发布了限制性股票激励计划（草案），旨在绑定核心人员利益，彰显公司长期增长信心。该计划涉及1300名员工，包括公司及下属单位的高级管理人员、研发、工程、营销等核心骨干。激励计划设定了2022-2025年的业绩考核标准，涵盖净资产收益率、净利润复合增长率、研发费用增长率及ΔEVA等关键指标。

主要观点

激励计划设计：激励计划要求公司2022-2025年期间净资产收益率不低于14%，且不低于对标企业75分位值水平；净利润复合增长率不低于10%，且不低于对标企业净利润均值的5倍；研发费用复合增长率不低于5%；ΔEVA大于0。这些标准体现了公司对业绩增长和研发投入的高度重视。
行业前景：随着“双碳”目标的推进及新型电力系统的建设，电网设备行业迎来高景气。南方电网和国家电网分别计划在“十四五”期间投资6700亿元和3500亿美元，用于电网升级改造，推动智能电网投资实现结构性增长。
研发投入与创新：公司持续加大研发投入，2021年前三季度营业收入同比增长15.59%，归母净利润同比增长25.27%。10月，公司与中国科学技术大学联合设立新型电力系统实验室，聚焦新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网等前沿技术研究，推动产学研用一体化发展。
盈利预测与估值：分析师维持公司21-23年盈利预测为60.4/70.2/79.1亿元，对应EPS分别为1.09/1.27/1.43元。2022年PE为34倍，维持“买入”评级。公司当前股价为42.93元，2021年总股本为55.45亿股，总市值为2380.66亿元。

关键信息

股权激励计划要点

激励对象：1300人，涵盖高级管理人员、研发、工程、营销等核心骨干。
考核指标：
- 净资产收益率 ≥14%（且不低于对标企业75分位值）
- 净利润复合增长率 ≥10%（且不低于对标企业净利润均值的5倍）
- 研发费用复合增长率 ≥5%
- ΔEVA > 0
对标企业：共18家，包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。

行业与公司增长背景

政策驱动：双碳目标推动新能源装机提升，对电网稳定性提出更高要求。
投资计划：南方电网和国家电网分别计划在“十四五”期间投资6700亿元和3500亿美元，智能电网投资有望结构性增长。

财务表现与预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	32,424	38,502	45,935	53,405	60,016
净利润（百万元）	4,343	4,852	6,036	7,018	7,912
EPS（元）	0.94	1.05	1.09	1.27	1.43

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	46	41	39	34	30
PB	6.5	5.8	6.2	5.6	5.0
EV/EBITDA	31.7	26.2	27.9	24.0	21.4

风险提示

电网投资不及预期
海外业务经营风险
竞争加剧风险

投资建议

评级：买入（维持）
投资逻辑：公司通过股权激励计划绑定核心人员利益，展现长期增长信心；在双碳和新型电力系统背景下，公司有望受益于智能电网投资结构性增长。

分析师信息

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
执业证书编号：S0930518040004, S0930520050001, S0930520080005
联系方式：
- 殷中枢：010-58452063 / yinzs@ebscn.com
- 郝骞：021-52523827 / haoqian@ebscn.com
- 黄帅斌：021-52523828 / huangshuaibin@ebscn.com
- 联系人：陈无忌 / chenwuji@ebscn.com；和霖 / helin@ebscn.com

公司数据

总股本：55.45亿股
总市值：2380.66亿元
一年最低/最高价：17.95元 / 46.64元
近3月换手率：38.33%

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.8%	26.8%	26.6%	26.3%	26.1%
归母净利润率	13.4%	12.6%	13.1%	13.1%	13.2%
ROE（摊薄）	14.2%	14.2%	15.8%	16.4%	16.5%

偿债能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	43%	45%	47%	48%	46%
流动比率	1.75	1.71	1.62	1.58	1.64
速动比率	1.51	1.43	1.34	1.31	1.35

费用率指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	4.90%	3.78%	3.80%	3.60%	3.50%
管理费用率	2.51%	2.30%	2.40%	2.30%	2.20%
研发费用率	5.45%	4.82%	4.90%	5.00%	5.10%
财务费用率	-0.08%	0.12%	-0.10%	0.03%	-0.02%

估值方法的局限性说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。投资者应自主决策，自行承担风险。本报告不构成投资建议，仅作为参考。

公司与分析师信息

公司地址：
- 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
关联机构：
- 香港：光大新鸿基有限公司，地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

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