20250508-中邮证券-国电南瑞-600406.SH-业绩符合预期_持续受益电网和抽蓄设备景气度提升_5页_728kb

国电南瑞公司点评报告总结

1. 公司概况
   国电南瑞（600406）最新收盘价为22.15元，总股本80.32亿股，总市值1,779亿元。52周内股价最高27.90元，最低21.86元。公司资产负债率为43.1%，市盈率23.32倍。第一大股东为南瑞集团有限公司。

2. 业绩表现
   2024年公司实现营收5742亿元，同比增长112%；归母净利润761亿元，同比增长61%。其中，2024年第四季度营收2510亿元（同比增长89%，环比增长1058%），归母净利润314亿元（同比增长40%，环比增长779%）。2025年第一季度营收890亿元（同比增长148%），归母净利润68亿元（同比增长141%）。

3. 各业务板块分析

   • 能源低碳板块：收入大幅增长，同比增长264%。
   • 智能电网与数能融合板块：收入分别增长107%和111%，毛利率分别提升0.6%和0.3%。
   • 工业互联板块：收入同比下降95%，但毛利率保持稳定，达274%。
   • 网外及海外市场：其他行业营收同比增长164%，海外营收增长1351%，新签合同额增长1378%。

4. 核心业务进展
   内部业务：中标甘肃-浙江特高压、辽宁大雅河抽水蓄能工程；新一代调控系统中标超16亿元；4500V/3000A压接式IGBT在多个重点工程中稳定运行。
   外部业务：能源低碳、能源数字化、工业自动化等领域拓展加速；国际业务方面中标沙特ADMS运维及巴西伊泰普直流项目，成功进入智利市场。

5. 财务预测与估值
   2025-2027年预测营收分别为6463亿元、7248亿元、8060亿元；归母净利润分别为834亿元、943亿元、1058亿元。对应2025年4月30日PE为21倍，2026年19倍，2027年17倍。维持“买入”评级，主要基于电网及抽蓄设备景气度提升带来的持续增长预期。

6. 主要财务指标

   • 盈利指标：2024年毛利率26.7%，净利率13.3%；预计2025-2027年毛利率稳定在26.5%-26.5%，净利率逐步提升至13.0%-13.1%。
   • 增长能力：ROE分别为15.5%、15.9%、16.8%、17.5%，ROIC从14.1%提升至16.5%。
   • 偿债能力：资产负债率由43.1%升至45.4%；流动比率维持1.92-1.97区间。
   • 现金流：2024年经营活动现金流净额1108.6亿元，投资活动现金流净额-144.4亿元；筹资活动现金流净额-594.0亿元。

7. 风险提示

   • 电网投资不及预期；
   • 特高压建设进度滞后；
   • 研报数据更新不及时可能影响决策。

8. 投资评级说明
   分析师基于报告发布日后6个月的相对市场表现，以沪深300指数为基准。若个股涨幅超20%则为“买入”，介于10%-20%为“增持”，-10%-10%为“中性”，低于-10%为“回避”。行业评级类似，分别对应强于、中性、弱于大市。

9. 分析师声明与免责条款
   分析师承诺独立判断，报告结论不受外部利益相关方影响。中邮证券具备证券投资咨询资质，报告信息来源于公开资料并力求准确，但不保证其完整性，亦不构成买卖建议。客户需自行判断，公司保留最终解释权。