20220902-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司信息更新报告_业绩如期承压_H2控费持续_加盟拓店提速_11页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 投资分析总结

核心内容概述

太平鸟在2022年上半年面临业绩承压，主要受疫情影响，零售环境疲软以及老货出清影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为下半年通过控费、加盟拓店及双十一、冬装表现有望改善盈利。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现收入41.97亿元，同比下滑16.31%；扣非净利润0.05亿元，同比下滑98.2%；归母净利润1.33亿元，同比下滑67.57%。
• 盈利预测调整：由于上半年业绩不佳，盈利预测下调，预计2022-2024年归母净利润分别为4.8/7.2/8.2亿元，对应EPS分别为1.0/1.5/1.7元，当前PE分别为17.8/11.9/10.4倍。
• 品牌表现：男装及童装表现相对较强，降幅好于集团整体；女装及乐町处于产品调整期，收入下滑明显。
• 渠道表现：直营渠道受疫情影响最大，线下收入同比下滑18.96%；加盟渠道收入降幅好于直营，预计下半年将加速拓店。
• 财务指标：毛利率同比下滑3.4个百分点至51.9%；净利率同比下滑5.02个百分点至3.18%；期间费用率提升3.26个百分点至49.13%。
• 营运能力：存货净值同比下降10.32%，存货周转天数增加23天；应收账款下降26.74%，周转天数减少2天。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收41.97亿元，同比-16.31%。
• 扣非净利润0.05亿元，同比-98.2%。
• 归母净利润1.33亿元，同比-67.57%。
• 政府补助1.5亿元对净利润产生积极影响。

品牌收入情况

渠道表现

• 线上渠道：收入13.82亿元，同比-10.74%，占比33.16%，提升2.1pct。
• 线下渠道：收入27.86亿元，同比-18.96%，占比66.84%，下降2.03pct。
• 直营渠道：收入18.76亿元，同比-21.33%，占比67.35%，下降2.03pct。
• 加盟渠道：收入9.09亿元，同比-13.59%，占比32.65%，提升2.03pct。

门店变化

• 2022H1总门店数4921家，净减少293家。
• 直营门店：净减少113家至1503家。
• 加盟门店：净减少180家至3418家。
• 各品牌门店减少情况如下：
  • PB女装：净减少99家至2028家
  • PB男装：净减少91家至1573家
  • 乐町少女装：净减少47家至690家
  • Mini Peace童装：净减少5家至811家
  • 其他品牌：净减少51家

财务比率

风险提示

• 疫情反复可能影响零售表现。
• 加盟拓店进度可能不及预期。
• 女装及乐町产品调整效果可能不达预期。

结论

公司2022H1业绩承压，但预计下半年将通过控费、加盟拓店及双十一、冬装等举措改善盈利。尽管毛利率和净利率有所下滑，但整体盈利预测仍维持“买入”评级，未来增长潜力被看好。