20230823-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司信息更新报告_2023H1控费控折扣盈利向好_门店经营质量改善_10页_1mb

太平鸟公司报告（603877SH）总结

公司概况

太平鸟（603877SH）维持“买入”投资评级。截至2023年8月22日，股价为185.5元，总市值879亿元。2023年上半年公司收入下降14.2%至36.01亿元，但归母净利润同比增长88%至25亿元，主因控费控折扣改善了毛利率。

关键财务数据

• 收入：2023H1为360.1亿元，同比降14.2%。
• 净利润：2023H1归母净利润25亿元，同比增88%；扣非净利润17.8亿元。
• 毛利率：提升63个百分点至58.2%，线上和线下渠道毛利率均有改善。
• 费用率：期间费用率降低0.5个百分点至4.86%。
• 现金流：2023H1经营性现金流量净额转正至28亿元。

分析要点

• 品牌表现：PB男装收入同比增长21.9%，而女装和童装收入下降；各品牌毛利率普遍提升，PB男装表现最佳。
• 渠道分析：线上线下收入均下降；线下渠道收入下降63%，但直营和加盟毛利率提升；门店总数净减747家，转效经营重点。
• 盈利能力：收入下降但净利润大增，主因毛利率提升；存货周转天数增加24天，现金流显著改善。

盈利预测与投资建议

下调2023-2025年盈利预测：预计归母净利润60亿元（2023年），74亿元（2024年），90亿元（2025年），对应PE分别为146倍、120倍、98倍。维持“买入”评级，预计2023Q4渠道优化成效显现。

基本面与估值（节选自附表）

• 收入: 2023E: 80.18亿
• 归母净利润: 2023E: 60亿
• EPS: 2023E: 13元
• PE: 2023E: 146倍

风险提示

• 线下零售复苏不及预期
• 渠道优化进展不及预期