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太平鸟（603877）中报总结

核心内容

太平鸟于2022年9月15日发布半年度业绩报告，显示公司上半年业绩承压，但公司对下半年的改革成效持乐观态度。报告指出，受新冠疫情等不利因素影响，公司零售业务受到冲击，但正在通过优化渠道结构、控制费用和推进数字化转型来改善经营状况。

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主要观点

1. 上半年业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现41.97亿元，同比下滑16.4%。
• 归母净利润：实现1.33亿元，同比下滑67.6%。
• 单Q2业绩：收入17.33亿元，同比下滑35.1%；归母净利润-1.07亿元，同比下滑157.0%。
• 线上与线下渠道：
  • 线上渠道收入13.82亿元，同比下滑10.7%。
  • 线下渠道收入27.86亿元，同比下滑19.0%，其中直营渠道收入18.76亿元（-21.3%），加盟渠道收入9.09亿元（-13.6%）。
  • 门店数量：直营门店从1616家减少至1503家，加盟门店从5214家减少至4921家。

2. 业务表现分析

• 分品牌收入：
  • PEACEBIRD女装：16.56亿元（-22.5%）
  • PEACEBIRD男装：13.37亿元（-8.3%）
  • LEDIN少女装：5.27亿元（-18.3%）
  • Mini Peace童装：5.37亿元（-10.5%）
• 女装与乐町表现欠佳，男装和童装逐步调整向好。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：整体毛利率下滑3.5个百分点至52.1%。
• 分品牌毛利率：
  • PEACEBIRD女装：53.2%（-5.5pp）
  • PEACEBIRD男装：53.5%（-1.6pp）
  • LEDIN少女装：47.0%（-4.9pp）
  • Mini Peace童装：53.0%（-0.4pp）
• 费用率：销售费用率39.7%，管理费用率7.3%，研发费用率1.3%，财务费用率0.9%，合计费用率49.1%，同比提升3.3个百分点。
• 净利率：净利率下滑5个百分点至3.2%。
• 政府补助：公司上半年获得政府补助1.5亿元，对归母净利润有所支撑。

4. 改革与战略方向

• 渠道优化：电商渠道（尤其是抖音）持续发力，天猫保持稳定运营；线下渠道结构持续优化，加盟与直营比例提升至2.3。
• 费用控制：公司在租金优惠谈判中更主动，对线下品牌代言营销等费用投入更为谨慎。
• 数字化转型：2021年已与咨询机构合作，推进商品集成研发和数字化转型，新任CTO已主导相关工作。

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关键信息

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计为4.69亿元，同比-30.70%。
  • 2023年预计为7.17亿元，同比+52.81%。
  • 2024年预计为9.08亿元，同比+26.69%。
• 估值：
  • 2022年对应估值18X。
  • 2023年对应估值12X。
  • 2024年对应估值9X。
• 投资评级：买入（维持）。
• 风险提示：
  • 疫情反复导致终端消费不及预期。
  • 数据化改革进程低于预期。

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财务摘要

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	10,921	10,944	12,208	13,698
归母净利润	677	469	717	909
毛利率	52.93%	49.84%	51.53%	51.56%
净利率	6.20%	4.29%	5.87%	6.63%
ROE	16.58%	10.64%	15.17%	17.69%
P/E	12.72	18.35	12.01	9.48
EV/EBITDA	7.11	10.82	7.66	6.27

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投资建议

公司作为国潮时尚的代表企业，正在通过一系列改革措施提升运营效率和盈利能力。尽管上半年业绩承压，但公司对下半年的改革成效持积极预期。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在优化渠道、控制费用及推进数字化转型中实现业绩回升。投资者应结合自身情况，综合评估后决定是否买入或卖出。