20220331-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司信息更新报告_费用端拖累全年业绩_看好加盟拓店_运营提效改善盈利_11页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 总结

核心内容概述

太平鸟在2021年实现营业收入109.21亿元，同比增长16.34%，但归母净利润为6.77亿元，同比下降4.99%。公司全年业绩基本符合预期，但利润下滑主要受2021Q4零售业绩下滑及费用端大幅增长影响。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为通过加盟拓店和运营提效，盈利有望改善。

主要观点

• 全年业绩表现：2021年收入增长稳健，但利润受Q4零售下滑和费用增加影响有所下滑，全年净利率下降1.4个百分点。
• 品牌表现：PB女装、PB男装及Mini Peace童装是主要增长动力，其中Mini Peace增速最快，达29.5%。
• 渠道结构优化：线上增速略有放缓，但抖音渠道表现突出，线上收入占比31.1%；线下渠道中，加盟渠道净拓店数创新高，直营渠道效率提升。
• 费用端影响：销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所上升，导致净利率压缩。
• 营运能力良好：尽管存货略有上升，但应收账款下降，经营性现金流充沛，公司现金流状况良好。
• 未来展望：2022年公司计划进一步拓展国潮产品线，优化线下结构，推动线上增长，并计划净拓店300-500家，以改善盈利能力。

关键信息

财务表现

• 2021年收入：109.21亿元，同比增长16.34%。
• 2021年净利润：6.77亿元，同比下降4.99%。
• 2021年净利率：6.2%，同比下降1.4个百分点。
• 2021年毛利率：52.9%，同比略有提升。
• 2022-2024年盈利预测：归母净利润分别为8.1亿元、9.7亿元、11.2亿元，对应EPS分别为1.7元、2.0元、2.3元，当前PE分别为12.4倍、10.5倍、9.1倍。

品牌表现

• PB女装：2021年收入44.8亿元，同比增长18.6%，占比41.4%。
• PB男装：2021年收入33.7亿元，同比增长19.0%，占比31.1%。
• 乐町少女装：2021年收入13.98亿元，同比增长5.2%，占比12.9%。
• Mini Peace童装：2021年收入12.74亿元，同比增长29.5%，占比11.8%。

渠道结构

• 线上收入：33.64亿元，同比增长19.9%，占比31.1%。
• 线下收入：74.67亿元，同比增长17.0%，占比68.9%。
• 直营收入：46.14亿元，同比增长13.2%，占比61.8%。
• 加盟收入：28.53亿元，同比增长23.6%，占比38.2%。
• 净拓店数：2021年净拓店598家，达5214家，其中加盟净拓店536家，创上市以来年度最佳。

营运能力

• 存货：2021年底为25.4亿元，同比上升12.6%。
• 应收账款：2021年底为6.3亿元，同比下降18.8%。
• 经营性现金流：2021年为13.0亿元，同比增长12.6%。
• 现金状况：2021年底货币资金为6.2亿元，同比大幅增长150.3%。

风险提示

• 疫情反复：可能对零售表现产生负面影响。
• 渠道调整不及预期：可能影响公司盈利改善进度。

结论

太平鸟在2021年表现稳健，尽管面临Q4零售下滑和费用端压力，但公司通过加盟拓店和运营提效策略，有望在2022-2024年实现盈利改善。分析师继续维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和市场竞争力。