20211101-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-收入稳中略增_广宣_成本挤压利润_3页_769kb

涪陵榨菜 (002507.SZ) 详细总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）在2021年前三季度实现了营业收入19.55亿元，同比增长8.73%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降17.92%和19.22%。2021年第三季度营收同比微增1.30%，但归母净利润和扣非归母净利润分别大幅下滑39.07%和45.54%。公司收入表现相对稳健，但利润受到成本上升和销售费用增加的双重挤压。

主要观点

收入表现

• 前三季度收入：19.55亿元，同比增长8.73%。
• 第三季度收入：6.09亿元，同比增长1.30%。
• 渠道库存：处于良性区间，终端陈列及货龄优于竞品。
• 合同负债：截至三季度末为1.47亿元，同比增长35.2%，显示渠道拿货积极性良好。
• 市场拓展：公司积极开拓三四线城市，加大对县乡级市场经销商的布局，带动收入增长。

利润表现

• 前三季度归母净利润：5.04亿元，同比下降17.92%。
• 前三季度扣非归母净利润：4.86亿元，同比下降19.22%。
• 第三季度归母净利润：1.27亿元，同比下降39.07%。
• 第三季度扣非归母净利润：1.13亿元，同比下降45.54%。
• 毛利率：Q3同比和环比分别下降7.3pct和7.2pct。
• 毛销差：Q3同比下降21.1pct。
• 销售费用：Q1-Q3销售费用同比增加2.37亿元，其中Q3增加8552万元，销售费用率提升至29.6%。

成本与费用压力

• 青菜头价格上涨：受天气及产量影响，青菜头价格涨幅超60%，对下半年生产成本形成压力。
• 包材等原料价格上涨：进一步压缩利润空间。
• 费用投放：公司新增品牌宣传费2.23亿元，投入新媒体、梯媒、央视等渠道，加大市场推广力度。

关键信息

产能扩张

• 东北生产基地：在建萝卜产能5万吨。
• 乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）：在建榨菜产能20万吨，达产后产能翻倍，为未来增长提供支撑。

盈利预测

• 2021年营收：预计24.7亿元，同比增长8.5%。
• 2021年归母净利润：预计6.6亿元，同比下降14.8%。
• 2022年营收：预计28.8亿元，同比增长16.7%。
• 2022年归母净利润：预计8.9亿元，同比增长34.1%。
• 2023年营收：预计33.6亿元，同比增长16.8%。
• 2023年归母净利润：预计11.1亿元，同比增长24.7%。
• PE估值：对应PE分别为41倍、30倍和24倍，维持“买入”评级。

财务数据概览

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和市场需求。
• 原材料价格波动风险：青菜头等原材料价格波动对成本和利润构成压力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价：2021年10月29日收盘价为34.88元。
• 总市值：30,960.54百万元。
• 总股本：887.63百万股。
• 自由流通股占比：87.80%。
• 30日日均成交量：13.35百万股。

总结

涪陵榨菜在2021年前三季度收入稳中有升，但利润受到成本上升和销售费用增加的双重挤压。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司通过渠道优化和市场拓展，保持了收入增长的势头。公司具备较强的龙头地位和应对成本压力的能力，未来产能扩张将为业绩增长提供支撑。财务数据显示，公司盈利能力和估值指标在合理范围内，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济变化和原材料价格波动带来的潜在风险。