20211102-中泰证券-涪陵榨菜-002507.SZ-收入环比改善_盈利能力承压_4页_566kb

涪陵榨菜（002507.SZ）公司点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）作为食品加工行业的龙头企业，近期业绩表现呈现收入环比改善、盈利能力承压的态势。尽管2021年第三季度净利润同比大幅下滑，但公司通过渠道库存优化和新渠道拓展，收入增速已转正，且未来盈利预测上调，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入表现：公司2021年前三季度收入同比增长9.10%，但净利润同比下降13.99%，主要受到成本上升和销售费用增加的影响。
• 盈利压力：2021年第三季度毛利率同比下降7.28个pct至51.64%，净利率也同比下降13.88个pct至20.95%。
• 渠道改善：公司积极拓展社区团购渠道，推动收入增长，Q3库存水平回归良性，有利于四季度业绩释放。
• 费用控制：销售费用率显著上升，主要由于品牌宣传投入增加，管理费用率上升则与薪酬和无形资产摊销有关，财务费用率下降主要受益于现金管理利息收入。
• 盈利预测调整：基于2021年三季报数据，公司盈利预测被调整，预计2021-2023年收入分别为24.80亿元、28.58亿元、32.35亿元，归母净利润分别为6.68亿元、9.24亿元、11.09亿元。
• 估值分析：2022年PE处于历史估值中枢，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

收入与利润变化

• 2021Q1-3收入：19.55亿元，同比增长8.73%。
• 2021Q3收入：6.09亿元，同比增长1.30%。
• 2021Q3归母净利润：1.27亿元，同比下降39.07%。
• 2021Q3扣非后归母净利润：1.13亿元，同比下降45.54%。

毛利率变化

• 2021Q3毛利率：51.64%，同比下降7.28个pct。
• 2021Q1/Q2毛利率：分别同比提升2.47个pct和1.64个pct。
• 毛利率下降原因：青菜头价格上涨及包材成本上升。

费用率变化

• 销售费用率：29.61%，同比上升13.85%。
• 管理费用率：3.56%，同比上升1.51%。
• 财务费用率：-4.90%，同比下降3.64%。
• 费用率上升原因：品牌宣传投入增加、职工薪酬及无形资产摊销上升。

现金流与资产负债

• 2021年经营活动现金净流：763亿元。
• 2021年投资活动现金净流：-162亿元。
• 2021年筹资活动现金净流：-101亿元。
• 现金净流量：501亿元。
• 资产负债率：2021年为12.97%，2023年预计降至9.29%。
• 货币资金：2021年预计为2250亿元，2023年预计为3506亿元。

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓：可能影响消费需求和供应链稳定性。
• 原材料价格波动风险：青菜头等原材料价格波动可能对毛利率造成压力。
• 渠道开拓不达预期：社区团购等新渠道推广效果可能不如预期。
• 新品推广不达预期：新品市场表现可能影响公司未来增长。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：尽管短期盈利承压，但公司收入环比改善，渠道库存优化，且作为细分品类龙头，具备强定价权，有望通过提价缓解成本压力。2022年PE处于历史估值中枢，具备长期投资价值。

附注

• 分析师信息：
  • 范劲松：S0740517030001，Email: fanjs@r.qlzq.com.cn
  • 熊欣慰：S0740519080002，Email: xiongxw@r.qlzq.com.cn
  • 房昭强：S0740520090005，Email: fangzq@r.qlzq.com.cn
• 投资评级说明：预期未来6~12个月内公司股价相对同期基准指数涨幅在15%以上，为“买入”评级。