20170620-招商证券-进口车行业报告之一：补库存延续，平行进口成增长新引擎_14页_1mb

进口车行业报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年第一季度中国进口车市场表现，分析其行业趋势、政策支持及重点公司国机汽车的投资价值。

主要观点

• 市场回暖与补库存：17Q1进口车市场延续补库存趋势，进口量同比增长19.6%，新能源车增长近1.5倍，显示出市场回暖迹象。
• 终端需求复苏：经销商交付客户进口车21.4万辆，同比增长0.9%，终端需求呈现弱势复苏。
• 平行进口增长迅猛：平行进口量同比增长51.9%，占进口总量的15.1%，增速远高于整体进口车市场。
• 行业趋势预测：预计全年进口车增速有望恢复到10%以上，走出2015-2016年连续两年的下滑局面。
• 政策支持平行进口：多项政策放宽平行进口限制，未来3-5年平行进口将持续高增长，预计占总进口量比例达20%。
• 国机汽车前景看好：公司定位豪华进口市场，业绩趋势向好，平行进口与融资租赁业务释放业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

一、进口车市场延续补库存，终端需求弱势复苏

• 进口量增长：17Q1累计进口汽车26.3万辆，同比增长19.6%。
• 新能源车表现突出：新能源车进口量增长近1.5倍，其中纯电动汽车占比达85.3%。
• 库存回归：2017年3月行业库存深度为3.7个月，回归至2013年水平。
• 车型结构变化：MPV增长最快（76.4%），SUV仍是最大细分市场，豪华车份额上升。
• 品牌集中度提升：前十品牌进口量占比超过8成，进口品牌集中度上升。

二、市场环境整体趋稳，全年有望恢复两位数增长

• 宏观经济与政策支持：全球经济企稳回升，国内经济内生动力较弱，但政策支持有助于进口车市场回暖。
• 国产汽车市场影响：国产汽车市场进入中低速增长阶段，进口车市场受益于国产化影响的减弱。
• 新产品供给：预计2017年二季度及下半年将有49款进口新车投放市场，包括14款全新产品、22款换代产品和13款增添版本产品。
• 市场趋势：预计下半年进口车市场增长有望提升，全年恢复到两位数增长。

三、政策支持平行进口发展，未来3-5年持续高增长

• 平行进口优势：价格优势明显（通常便宜10%-20%），销售渠道下沉，贴近终端需求。
• 政策支持：2017年商务部将平行进口试点范围扩大至9个省市，政策红利期到来。
• 未来增长预期：平行进口将持续高增长，预计占总进口量比例达20%。

四、国机汽车：各板块趋势向上，预期差逐步兑现

• 公司概况：公司定位豪华进口市场，纵向一体化构筑高护城河，业绩拐点已确立。
• 财务表现：2017年主营收入预计增长5%，营业利润增长37%，净利润增长33%。
• 业务亮点：
  • 平行进口业务：包销福特3000-5000台，单车毛利率10%-20%，预计贡献超1亿毛利。
  • 融资租赁业务：融资成本低，平均资金成本低于4%，背靠国机集团，拥有435亿银行信用授信额度。
• 投资评级：维持公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 进口车销量不及预期
• 国家政策风险

财务数据与估值（单位：百万元）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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