进口车行业报告之二：如何看待中美汽车关税降低的影响？-20171109-招商证券-10页

进口车行业报告总结

核心内容

本报告分析了中美汽车关税降低对进口车行业的影响，并重点推荐了国机汽车作为受益标的。报告指出，关税降低将直接刺激进口车消费，同时推动平行进口业务发展，未来3-5年行业有望持续高增长。

主要观点

• 关税降低对市场的影响：

  • 美国与中国的关税降低将显著降低进口车终端价格，促进消费。
  • 以2016年到岸均价29万元为例，若关税降至欧盟水平（10%），终端价格下降约12%；若降至美国水平（2.5%），终端价格下降约18%。
  • 国内汽车工业已成熟，关税降低对国内市场冲击较小，但对进口车行业有利。

• 行业现状与趋势：

  • 进口车市场定位为豪华和小众车型，全年进口量维持在100万辆左右。
  • 2017年全年进口车市场恢复两位数增长，SUV市场份额略有下降，轿车和混合动力车型增长显著。
  • 行业已度过国产化和去库存阶段，趋于稳定。

• 平行进口的优势与政策支持：

  • 平行进口渠道成本低、价格优势明显，且能满足消费者个性化需求。
  • 自2015年起，政策逐步放宽平行进口限制，试点范围扩大，行业进入政策红利期。
  • 预计未来3-5年，平行进口将占总进口量的20%。

• 国机汽车的市场地位与业绩表现：

  • 国机汽车是进口车市场龙头，占据约20%市场份额。
  • 公司代理品牌包括捷豹路虎、大众、福特、克莱斯勒、保时捷，新增林肯和特斯拉，受益关税政策。
  • 2017-2019年EPS分别为0.79元、1.03元、1.29元，对应18年PE为11.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

• 关税政策：中美关税降低对进口车终端价格有显著影响，预计价格下降12%-18%。
• 行业规模：进口车市场稳定，全年进口量维持在100万辆左右。
• 市场结构：德美日三国主导进口车市场，美系以SUV为主，日系因雷克萨斯未国产而保持增长。
• 平行进口发展：政策支持下，平行进口增速远高于传统进口车行业，预计占总进口量20%。
• 国机汽车业绩：公司业绩稳步增长，2017年净利润预计为8.14亿元，2018年预计为10.63亿元，2019年预计为13.26亿元。

行业与公司评级

• 行业投资评级：推荐（维持），行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 公司投资评级：强烈推荐-A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 关税降幅不及预期
• 进口车行业销量不及预期

图表目录

• 图1：2015-2016年国产狭义乘用车市场情况
• 图2：2009年-2017年进口汽车市场排量结构变化
• 图3：平行进口中间流通环节少，渠道成本低
• 图4：平行进口相比传统进口方式多方面优势显著
• 图5：平行进口增速远高于进口车行业
• 图6：平行进口量占总进口量比例逐渐上升
• 图7：汽车行业历史PE Band
• 图8：汽车行业历史PB Band

表格目录

• 表1：汽车进口税收项目细览
• 表2：多项政策放宽平行进口限制，支持引导平行进口发展
• 表3：国机汽车财务数据与估值

分析师承诺

• 汪刘胜为报告撰写人，具有丰富的汽车行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 报告观点独立，不与分析师薪酬直接相关。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准