2022年3月大类资产配置展望：今年资产配置该用哪个框架？-20220301-国信证券-24页_2mb

报告摘要

2022年3月大类资产配置分析总结

核心内容

2022年3月，国信证券经济研究所对大类资产配置框架进行了深入分析，结合宏观经济变化与市场表现，提出了适合上半年的资产配置策略。主要分析框架包括“利率-利差轮盘”、“双缺口四象罗盘”、“货币-信用风火轮”等，其中“货币-信用风火轮”和“双缺口四象罗盘”被认定为适用性最强的两个框架，推荐配置顺序为股票>商品>债券。此外，考虑到市场短期对稳增长和宽信用的担忧，利率-利差“轮盘”也可用于高频跟踪。

主要观点

资产配置框架的权衡选择：
- 2021年资产配置体系主要基于“利率-利差轮盘”和“双缺口四象罗盘”。
- 2022年，由于宏观政策导向和经济基本面的变化，上述框架需进行调整。
- 推荐使用“货币-信用风火轮”和“双缺口四象罗盘”作为主要配置框架，结合“利率-利差轮盘”进行短期跟踪。
2022年2月国内大类资产表现：
- 股市小幅上行，中证500上涨4.1%，上证综指上涨3.0%，深证成指上涨1.0%，上证50上涨0.9%，沪深300上涨0.4%，创业板指下跌1.0%。
- 债市整体走弱，中债十年期国债收益率上升7.5bp至2.78%。
- 商品价格飙升，上期所原油上涨15.7%，黄金上涨5.1%，南华综合指数上涨3.7%。
- 人民币汇率保持韧性，美元兑人民币中间价为6.3222。
2022年3月大类资产展望：
- 股市受宽货币和宽信用环境影响，整体向好。
- 商品市场因全球产能周期和库存周期的嵌套，预期表现良好。
- 债市因流动性溢价和投资级信用利差走阔，预期走弱。
- 美元指数受美联储加息预期影响，存在进一步上涨风险。

关键信息

“货币-信用风火轮”框架：
- 2022年M2增量约20.8万亿元，增速8.8%。
- 全年社融增速约10.8%，新增社融34万亿元。
- 配置结论为股票>商品>债券，预期年内社融和M2增速先升后降，对股市和商品有利，对债券偏利空。
“双缺口四象罗盘”框架：
- 2022年上半年，产出缺口仍处于负区间，但边际向零收敛。
- 配置结论为股票>商品>债券，经济差中转好阶段，股票和商品配置胜率高于债券。
- 适用时长为全年，但下半年随着稳增长问题的淡化，价格和产出双缺口模型更为适用。
周期嵌套框架与BCI商业周期：
- 2022年上半年，国内市场处于产能周期上行与库存周期被动补库阶段。
- 配置结论为债券>股票>商品，但因产能支撑，股票下行空间有限。
“利率-利差轮盘”框架：
- 2月呈现“利率升+利差降”组合，商品表现优于股票和债券。
- 历史数据显示，“利率升+利差降”时，商品牛市概率为52%，股票为35%。
- 适用于短期跟踪，可作为市场情绪的辅助判断工具。

市场走势与估值分析

国内资产表现：
- 股市：周期股表现最佳，金融股为唯一负回报。
- 债市：收益率上升，信用利差走阔。
- 商品：价格强势上行，尤其是原油和黄金。
- 汇率：人民币保持韧性，美元指数走强。
估值分析：
- 国内股市和债市估值偏高，商品估值相对较低。
- 全球市场股债估值普遍下行，美国股债性价比高于国内。
- 股债比价处于历史均值附近，商品和股票的性价比更高。