20220301-华安证券-大类资产配置月报第8期_2022年3月_俄乌冲突影响渐弱_美联储加息落地在即_超配股市和大宗_23页_2mb

2022年3月大类资产配置月报总结

核心内容

2022年3月大类资产配置月报指出，随着俄乌冲突影响减弱，全球风险偏好回暖，美国经济保持强势，国内经济“开门红”无忧，经济复苏与利率上行将为股市和大宗商品提供支撑。同时，美联储加息预期落地，美债收益率上行压力增加，债券资产面临减配压力。整体建议超配股市和大宗商品，低配债券。

主要观点

资产配置建议

• 股市：全球股市重获支撑，国内股市在均衡配置下逐步向成长倾斜，美股有望反弹，但受美联储加息影响，反弹幅度受限。
• 债券：利率上行建议减配，国内长端利率延续上行，短端震荡；美债因通胀高企和加息预期，长、短端均持续上行。
• 大宗商品：建议超配原油和农产品，低配黄金和铜。俄乌冲突可能扰动原油和农产品供应，国内保供稳价政策对部分商品价格形成压制。
• 汇率：美元在俄乌局势明朗后有望走强，人民币可能小幅走弱。

配置逻辑

• 俄乌冲突影响渐弱：冲突对市场的冲击已基本释放，全球风险偏好显著回暖，黄金和原油价格回落至战前水平。
• 美联储加息落地：3月首次加息大概率是50BP，市场对加息和缩表节奏已有充分预期，对美股形成短期制约。
• 国内经济复苏：一季度“开门红”无忧，消费和工业生产持续回暖，稳增长政策逐步发力，对市场形成支撑。

关键信息

国内股市

• 上证综指：震荡上行，预计涨幅2.68%。
• 创业板指：上行，预计跌幅-1.83%。
• 成长风格：阶段性调整结束，3月可积极参与成长第三阶段行情。
• 周期与消费风格：震荡上行，但增速不及成长风格。
• 金融风格：震荡上行，涨幅较小。
• 建议：在均衡配置下逐步向成长风格倾斜，关注新老基建、地产、银行等产业链机会。

债券市场

• 国内长端利率：震荡上行，10年期国债收益率从2.702%升至2.775%。
• 国内短端利率：预计进入震荡，主要受资金到期和地方政府债发行影响。
• 美债利率：3月预计震荡上行，10年期美债收益率从1.78%升至1.97%。
• 中美利差：预计进入震荡，加剧资本外逃压力。

大宗商品

• 原油：受俄乌冲突影响，短期仍有上行空间，但页岩气等替代能源可能制约长期走势。
• 农产品：俄乌冲突对供应造成扰动，预计价格小幅上行。
• 黄金：避险情绪退散，实际利率上行，金价面临下行压力。
• 铜：全球供应受俄乌影响有限，但需求略强于预期，预计震荡为主。

汇率

• 美元指数：预计震荡上行，受地缘局势明朗影响。
• 美元兑人民币：预计震荡上行，人民币存在小幅贬值压力。

风险提示

• 各国经济复苏预测存在偏差。
• 国内外政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。
• 新冠疫情超预期发展。

详细分析

1. 配置逻辑：俄乌冲突影响渐弱，预计美联储不改加速加息

• 俄乌冲突对市场风险偏好影响减弱，全球风险偏好显著回暖。
• 美联储3月首次加息基本确定，幅度大概率为50BP。
• 美国经济维持强势，国内经济“开门红”无忧，建议超配股市与大宗商品，低配债券。

2. 全球股市重获支撑

• 国内股市：风险偏好回暖，建议均衡配置下向成长倾斜。
• 美股：俄乌冲突影响已释放，加息落地限制反弹幅度，但整体仍具备上行空间。

3. 国内长债利率震荡向上，美债3月承压

• 国内长端利率受经济复苏预期和美联储加息影响，预计震荡上行。
• 美债因通胀高企和加息预期，预计震荡上行，长、短端均持续上行。

4. 大宗商品建议关注俄罗斯遭受制裁后可能受影响的原油与农产品

• 原油：供给端扰动持续，需求端小幅下降，但库存低位支撑价格。
• 农产品：俄乌冲突可能影响供应，价格预计小幅上行。
• 黄金：避险情绪退散，实际利率上行，金价面临下行压力。
• 铜：全球供应影响有限，但需求略强，预计震荡为主。

5. 俄乌局势明朗后美元重归强势，人民币或小幅走弱

• 美元在局势明朗后走强，人民币面临贬值压力。
• 中美利差收窄，资本外逃压力增加。
• 长期来看，美元走势仍受美国GDP占全球比重影响。

图表概览

• 图表1：2022年3月大类资产配置建议
• 图表2：俄罗斯典型出口商品
• 图表3：全球新冠确诊人数逐步回落
• 图表4：国内新冠确诊人数小高峰
• 图表5：联储观测工具显示3月首次加息预期
• 图表6：美国失业率达到长期目标
• 图表7：2月成长风格显著反弹
• 图表8：水泥熟料价格节后回升
• 图表9：水泥熟料库容比保持低位
• 图表10：乳制品零售价格上涨
• 图表11：农产品期货价格继续飙升
• 图表12：纳斯达克指数市盈率分位数跌至50分位
• 图表13：E/P与10Y美债收益率同步上行
• 图表14：美国经济延续复苏态势
• 图表15：利率回顾
• 图表16：国债利差震荡上行
• 图表17：2015年12月美联储加息对国内长债影响
• 图表18：中美利差震荡
• 图表19：长端美债上行
• 图表20：OPEC预测原油需求小幅下降
• 图表21：OPEC+增产谨慎，去库存延续
• 图表22：EIA和API库存低位
• 图表23：WTI非商业多空头仓位下降
• 图表24：COMEX铜库存增加，LME铜库存企稳
• 图表25：国内现货铜供应偏紧
• 图表26：LME铜现货库存小幅抬升
• 图表27：COMEX1号铜非商业净多头回升
• 图表28：美债实际利率快速抬升
• 图表29：美国通胀水平继续向上
• 图表30：非商业多头明显下降
• 图表31：黄金ETF小幅流入
• 图表32：金油比持续下行
• 图表33：金铜比趋稳
• 图表34：PMI维持在荣枯线之上
• 图表35：稳增长压力集中于一季度
• 图表36：唐山产能利用率节后回升
• 图表37：粗钢产量整体平稳
• 图表38：2月商品房销售面积小幅改善
• 图表39：建筑相关指数整体持平
• 图表40：春节期间食用农产品与猪肉价格下行
• 图表41：玻璃出口景气延续，但产量同比继续下降
• 图表42：美元在海湾战争前后走弱
• 图表43：美元在科索沃战争前走强
• 图表44：美元在阿富汗战争前走弱
• 图表45：美元在伊拉克战争前走弱
• 图表46：美元在叙利亚内战、利比亚战争前走弱
• 图表47：美元在俄乌冲突下走弱
• 图表48：外汇储备流出压力加大
• 图表49：中美利差快速收窄，加剧资本外逃压力