胜率赔率的大类资产配置框架及最新研判-20230721-德邦证券-33页_2mb

胜率赔率的大类资产配置框架及最新研判总结

核心内容概述

本报告提出了一种基于“胜率赔率”框架的大类资产配置方法，旨在应对中期市场波动。该框架将传统的时空间分析转化为对资产/策略是否适应当前经济环境的判断，同时结合风险收益比进行决策。报告通过对中美两国宏观经济环境的分析，探讨了不同资产类别及风格的配置逻辑，并给出了可能的演变路径与配置建议。

主要观点

• 战术性资产配置：应对中期波动，需关注经济基本面的主要矛盾，而非单纯依赖短期价格波动。
• 胜率与赔率的定义：
  • 胜率：资产/策略是否适合当前系统环境，反映其上涨概率。
  • 赔率：策略正确时的收益与错误时的亏损之比，衡量风险收益比。
• 大类资产配置框架：
  • A股胜率中性，赔率较高，其盈利恢复依赖政策支持。
  • 国内债券胜率高，但赔率中低，需警惕其胜率可能转差。
  • 美债利率受通胀预期与实际利率影响较大，方向不确定性高。
  • 黄金价格与美债利率走势密切相关，其表现受利率变化影响显著。
• 配置策略：
  • 若国内非典型复苏持续，主题投资与红利风格占优。
  • 若下游需求回暖，A股整体胜率提升，价值风格更优。
  • 若海外信用危机爆发，美债利率下行，黄金受益，但A股可能普跌。
  • 若美国制造业回暖，美债利率上行，A股受益，黄金受损。
• 风险提示：
  • 国内经济复苏不及预期。
  • 全球经济复苏可能引发通胀回升，导致发达国家央行继续加息。
  • 历史经验规律可能失效。

关键信息

国内宏观环境复盘

• 2023年上半年，国内经济呈现“脉冲式上行后回落”的特点。
• 服务业复苏好于制造业，制造业生产恢复快于需求，导致企业累库、产销率下行。
• 非民间固定资产投资小幅放缓，政策更多依赖结构性刺激。
• 银行危机与债务上限危机未对信用和需求造成显著冲击。

美国宏观环境复盘

• 美联储快速加息抑制通胀，但劳动力市场仍保持火热，失业率维持低位。
• 美国制造业和服务业的复苏节奏不一致，导致美债利率震荡。
• 美国房地产市场回暖，可能带动制造业需求回升。
• 信用环境持续紧缩，对经济需求有抑制作用，但影响尚未全面显现。

资产配置逻辑

• A股：胜率中性，赔率较高，盈利恢复依赖政策支持。
• 国内债券：胜率高，赔率中低，当前估值偏便宜。
• 美债利率：受通胀预期和实际利率影响，方向不明朗。
• 黄金：与美债利率负相关，利率上行则黄金受损。
• 权益风格：成长风格受益于弱复苏，价值风格在制造业回暖时占优。

可能的环境演变路径

1. 国内非典型复苏持续：A股与债券胜率不变，成长风格占优。
2. 海外信用危机爆发：美债利率下降，黄金走高，A股受冲击，债券胜率占优。
3. 美国制造业回暖：美债利率上行，黄金受损，A股受益，价值风格占优。

配置建议

• 当前环境：A股和国内债券胜率中性，但赔率偏高，需关注政策与需求变化。
• 若非典型复苏延续：可关注主题投资与红利风格，债券可能震荡。
• 若下游需求回暖：A股整体胜率提升，价值风格更优，债券应规避。
• 若海外信用危机爆发：黄金可作为避险资产，A股应谨慎。
• 若美国制造业回暖：A股可能受益，黄金表现不佳。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期。
2. 全球经济复苏引发通胀回升，发达国家央行继续加息。
3. 历史经验规律失效，需警惕市场变化带来的不确定性。