农林牧渔行业深度报告：从历史复盘看猪价周期与股价周期演绎，以及当前的位置？_31页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结：猪价周期与股价周期分析

核心内容概述

本报告通过对猪价周期和股价周期的历史复盘，分析了当前猪价与股价所处的位置，并对未来走势进行了展望。重点探讨了猪价周期的驱动因素、股价表现与周期关系、以及当前行业所面临的产能去化与价格反转的可能路径。

主要观点

1. 猪价周期的本质与驱动因素

• 周期本质：猪价周期由供给端产能变化驱动，主要受行情波动、疫病（如非洲猪瘟）和政策影响。
• 周期长度：历史四轮猪周期平均为4年，呈现“牛短熊长”的特征。
• 供给下降幅度：供给端需下降约20%以上，才能驱动猪价上涨100%以上。
• 生产周期：从能繁母猪到商品猪出栏平均需要10个月时间，其中母猪怀孕分娩4个月，育肥6个月。
• 母猪存栏与生产效率：母猪存栏变化不等于生猪出栏变化，生产效率（MSY）的提升对供给端有显著影响。

2. 股价周期与成长性

• 股价表现：猪价周期下，股价具有前瞻性，但周期性影响仍占主导。
• 成长性影响：规模化、集中度提升使得市场份额向上市公司集中，推动养殖体量增长。
• 双击效应：周期性与成长性双重驱动下，企业估值有望提升，管理能力强、成本低的企业更具优势。
• 牧原股份案例：
  • 2014-2018年：股价在猪价上行初期表现突出，17年下半年在猪价下行周期中仍体现成长性。
  • 2018年至今：股价对猪价反转预期反应迅速，体现出强周期性。

3. 当前周期与股价位置

• 双底部：当前猪价与股价均处于周期底部，猪价低迷期已持续多年。
• 母猪产能去化：截至2023年7月，农业部口径母猪产能去化约4.0%，涌益咨询口径约7.9%。
• 生产效率提升：2021-2022年行业完成落后三元母猪淘汰，生产效率持续上升。
• 饲料数据参考：饲料产量可作为产能变化的前瞻性指标，尤其母猪料数据对未来供给变化具有较高的预判性。

4. 未来周期反转驱动因素

• 疫病影响：非洲猪瘟损失逐渐可控，但若出现新疫病，仍可能成为周期反转的催化剂。
• 亏损驱动：猪价跌破成本线将加速母猪产能去化，需关注饲料产量与出栏体重变化，以判断是否出现出栏踩踏。
• 当前判断：尽管已有一定的产能去化，但肥猪供给仍较充裕，猪价尚未出现明显反转。

关键信息

1. 历史猪价周期规律

2. 母猪存栏与生产效率变化

• 母猪存栏去化幅度通常小于后期屠宰量波动幅度。
• 2021-2022年行业淘汰落后三元母猪，推动生产效率提升。
• 母猪料数据对母猪存栏变化具有更强的前瞻性与准确性。

3. 股价与周期关系

• 股价在猪价反转预期下提前启动，体现周期性。
• 成长期中，养殖量与猪价上涨共同推动股价表现。
• 未来猪价反转可能带来板块估值提升。

风险提示

• 历史规律失效风险：当前行业环境可能改变历史周期规律。
• 生猪价格波动风险：猪价受供需变化影响较大，波动性高。
• 数据异常与失真风险：母猪存栏数据可能存在偏差，需结合饲料数据综合判断。

投资建议

• 周期布局两阶段：
  1. 预期反转阶段：猪价低位，行业去化加速，股价可能提前启动。
  2. 价格兑现阶段：猪价反转后，股价迎来主升浪，体现量价齐升。
• 成长性关注点：养殖成本低、管理能力强的企业有望穿越周期，实现长期成长。

结论

当前猪价与股价均处于周期底部，未来需关注产能去化与价格反转的双重驱动因素。母猪产能去化速度缓慢，但生产效率持续提升，表明行业正在优化结构。若猪价跌破成本线或出现新的疫病，将可能推动新一轮周期反转。投资者应结合饲料数据与行业趋势，把握周期与成长双击机会。