农林牧渔行业：基于历史的复盘~当前猪周期和股票处于什么位置？-20190330-天风证券-18页_2mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

本报告基于历史猪周期分析，探讨了非洲猪瘟对当前猪价上涨周期的影响，以及养猪股的估值逻辑与投资建议。

主要观点

1. 非洲猪瘟影响下的猪价上涨周期

• 历史周期比较：过去三轮猪周期上涨时间分别为15个月（2015-2016）、17个月（2010-2011）和23个月（2006年蓝耳病）。此次非洲猪瘟的影响预计更大，产能去化更深、更快，周期上涨时间或将持续2-3年。
• 猪价高点预测：预计本轮猪价高点将超过25元/公斤，部分地区可能达到30元/公斤。
• 产能去化情况：2019年2月能繁母猪存栏环比下降5%，同比下降19.10%，为近十年最大跌幅。预计全国产能去化幅度约20%。
• 疫情对周期的影响：非洲猪瘟传播渠道多、病毒变异快、疫苗研发难度大，将显著提升养殖技术壁垒，导致养殖户补栏意愿下降，延长上涨周期。

2. 猪价上涨与股价上涨的关系

• 股价与猪价同步：历史表明，股价上涨阶段通常与猪价上涨阶段一致，猪价上涨是股价上涨的核心因素。
• 周期拐点已出现：2019年1月猪价低点为本轮周期拐点，猪价已进入上涨通道。
• 投资建议：当前猪价仍处于低位，未来上涨空间大，股价有望跟随猪价上涨。

3. 养猪股估值分析

• ROE对比：养猪企业ROE普遍高于钢铁、煤炭行业，如温氏、牧原、正邦近十年平均ROE超过25%，而钢铁、煤炭龙头平均ROE分别仅为5%和13%。
• PE估值：当前养猪股估值处于低位，以2020年业绩计算，温氏、牧原、正邦、天邦等公司PE分别为9倍、11倍、5倍和6倍。而上一轮周期高点对应的PE普遍在15倍以上。
• 头均市值：当前养猪股头均市值仍低于上一轮周期高点，显示估值偏低。

关键信息

• 产能去化：非洲猪瘟导致行业产能加速去化，尤其是中小规模场，而中大规模场因防疫优势得以扩张。
• 猪价上涨空间：由于产能去化和成本上升，预计猪价将创历史新高。
• 投资建议：首选高弹性标的（如正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食港股），其次为龙头（如温氏股份、牧原股份、新希望、万洲国际港股），关注新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农等。
• PE估值分析：养猪股的PE应高于钢铁、煤炭行业，预计周期高点PE将超过12倍，龙头公司有望达到15倍以上。

结构分析

1. 历史猪周期分析

• 周期特点：

  • 长周期趋势性上行，由成本推动。
  • 中周期呈现3-4年变化，由散户养殖结构和猪的生长周期决定。
  • 短周期具有明显的季节性波动。

• 疫情推动周期：

  • 蓝耳病与非洲猪瘟均加速产业结构升级，但非洲猪瘟影响更大。
  • 疫情导致产能去化加速，影响时间更长。

2. 股价与猪价关系

• 股价走势：股价通常先于猪价启动，也先于猪价高点见顶。
• 历史股价表现：罗牛山、雏鹰农牧、新五丰、牧原股份、正邦科技等公司在猪价上涨期间表现强劲。
• 未来预期：当前猪价仍处于低位，未来上涨空间大，股价有望持续上涨。

3. 养猪股估值分析

• ROE差异：养猪股ROE显著高于钢铁、煤炭行业。
• PE对比：当前养猪股PE低于历史周期高点，显示估值低位。
• 成长性差异：养猪企业出栏增速快，如天邦股份2018年出栏增速达115%，远超钢铁、煤炭龙头。

投资建议

• 板块配置：当前农林牧渔板块仍处于低位，具备配置价值。
• 标的优先级：
  • 首选高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食港股。
  • 次选龙头标的：温氏股份、牧原股份、新希望、万洲国际港股。
  • 关注其他标的：新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农等。

风险提示

• 猪价波动：猪价波动可能受疫情、政策、市场供需等因素影响。
• 政策风险：限运政策、环保政策等可能影响行业产能和猪价走势。
• 疫情控制：非洲猪瘟尚无有效疫苗，疫情持续可能影响养殖业复苏节奏。

总结

当前农林牧渔行业正处于猪价上涨周期的起点，受非洲猪瘟影响，产能去化程度更深、速度更快，预计上涨周期将持续2-3年，猪价高点可能突破25元/公斤。养殖股估值处于历史低位，ROE和成长性显著优于钢铁、煤炭行业，具备较高的投资价值。建议优先选择高弹性标的，其次为龙头股，关注其他潜在机会。