2017-批零贸易-国信行业--免税品行业深度专题：降低关税冲击有限，长期可能利好_21页_1mb

免税行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国奢侈品行业在降税背景下对免税行业的影响，并对免税行业未来发展的前景进行了预测。主要结论如下：

• 奢侈品进口关税的调整将采取渐进式方式推进，短期内对国内有税渠道价格影响有限。
• 免税店的绝对价格优势依旧显著，即使关税降低，其价格竞争力依然存在。
• 政府推动降税的根本目的是扩大境内奢侈品消费，而发展免税行业是更有效的手段。

主要观点

• 降税对价格影响有限：奢侈品商的定价策略以品牌价值为导向，即使关税降低，也不会导致零售价格明显下降。
• 免税行业优势明显：免税店凭借免税政策和直接从原产地进货，具有明显的成本和价格优势。
• 政府政策倾向免税行业：发展免税行业可有效带动境内奢侈品消费，同时促进旅游业发展，具有多重利好。
• 中免集团受益最大：作为免税行业龙头，中免集团在政策支持下，可以最大化受益，因此维持“推荐”评级。

关键信息

• 降税背景：中国奢侈品消费市场快速增长，但境内消费有限，导致大量消费外流。
• 关税调整预期：降税主要针对化妆品和高档烟酒，降幅在2%-15%之间，不涉及一步到位。
• 免税行业优势：免税店商品价格比市内百货公司低30%左右，且拥有低成本和谈判优势。
• 政策支持：未来可能放宽海南离岛免税政策、设立入境免税店等，为免税行业提供更多机会。

投资建议

• 维持中国国旅“推荐”评级：中免集团作为免税行业龙头，有望从政策利好中获益，业绩增长有保障。
• 关注政策变化：如入境免税店获批、海南离岛免税政策放宽等，都可能成为股价变化的催化剂。

情景分析

奢侈品定价策略

• 奢侈品价格主要由品牌附加值决定，税负仅占20%左右。
• 亚洲市场（如中国和日本）的奢侈品价格加成较高，消费者对品牌价值的重视程度高。
• 奢侈品商倾向于维持高价格以保持品牌高端形象，即使降税，也不会直接导致降价。

韩国案例分析

• 韩国与欧盟签署FTA后，关税降低，但奢侈品价格并未明显下降。
• 奢侈品商通过提价弥补税负降低，维持品牌价值。
• 降税未能实质影响免税店的价格优势，且对境内消费拉动有限。

免税行业优势

• 价格优势：免税店商品价格比市内百货公司低30%左右。
• 成本优势：直接从原产地进货，省去中间商成本。
• 客户群特殊：主要针对出境游客、外籍旅客和外交人员，对价格敏感度较低。
• 带动旅游业发展：免税政策可提升旅游附加值，如海南旅游淡季不淡。

风险提示

• 政府显著调降部分高端消费品的进口综合税率，且采取措施确保降价。
• 报告信息来源于公开资料，分析结论仅供参考，不构成投资建议。

投资评级

总结

在奢侈品降税的背景下，免税行业仍具有显著的竞争力和增长潜力。政府政策倾向于通过发展免税行业来扩大境内奢侈品消费，而非直接降低关税。中免集团作为免税行业龙头，有望直接受益于相关利好政策，因此维持“推荐”评级。