休闲服务行业深度研究报告：从亚洲四小龙到欧洲文艺复兴，探索中国免税业长期发展动力-20170919-兴业证券-38页-2mb

中国免税行业分析报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国免税行业的发展背景、驱动因素以及未来前景。重点探讨了中产阶级的崛起如何推动奢侈品消费，以及由此带来的免税市场增长潜力。同时，对比了亚洲与欧美免税行业的发展差异，并指出中国免税业具备长期发展动力。

主要观点

1. 中产阶级是免税业发展的核心动力

• 韩国、新加坡、香港和台湾等“亚洲四小龙”在工业化转型过程中，催生了庞大的中产阶级群体。
• 韩国免税业自1979年市内免税政策开放后迅速发展，成为全球最大的免税市场之一。
• 中国中产阶级预计在2030年将达到64%，将进一步扩大免税市场。

2. 亚洲免税业比欧美更发达

• 亚洲的奢侈品价格普遍高于欧美，导致消费者更倾向于购买免税商品。
• 中国免税店的折扣力度大于欧美，使得消费者愿意在免税店购买奢侈品。
• 韩国的免税消费中，本国居民占比约50%，成为免税业发展的稳定基础。

3. 奢侈品价格差异源于多种因素

• 中国专柜价格普遍高于欧美，主要原因是高定价、高税负和高代理费。
• 韩国的中产阶级财富占比约50%，而中国的中产阶级财富占比约30%，推测中国居民的免税购买力为韩国的3倍。
• 韩国免税消费额在近几年维持在100亿人民币左右，而中国居民的免税购买潜力巨大。

4. 欧美免税业不如亚洲发展好

• 欧美国家虽拥有成熟的中产阶级，但奢侈品在免税店与非免税店之间的价格差较小，因此免税业发展不如亚洲。
• 中国消费者更倾向于购买价格较高的奢侈品，以显示身份地位，这种消费心理推动了免税行业的增长。

关键信息

1. 韩国案例

• 韩国免税业起步于1979年，受益于工业化转型和中产阶级崛起。
• 韩国的中产阶级在1960-1980年间从19.6%增长至38.5%。
• 韩国的奢侈品价格差在10%-40%之间，尤其是香化产品。

2. 亚洲四小龙免税业发展

• 韩国、新加坡、香港和台湾的工业化促进了中产阶级的形成，进而推动了免税行业的发展。
• DFS、乐天、新罗、升恒昌等免税商在这些地区崛起，成为全球免税行业的重要参与者。

3. 中国免税业现状与前景

• 中国第一家免税公司成立于1984年，2017年中免收购日上免税行，实现强强联合。
• 中国中产阶级人数占比在2001年达到18.9%，预计到2030年将增长至64%。
• 中国免税商的折扣力度高于欧美，部分香化产品甚至比国外更便宜。

4. 奢侈品价格体系

• 奢侈品在中国的专柜价格普遍高于欧美，主要由于高定价、高税负和高代理费。
• 韩国的中产阶级财富占比约50%，中国约为30%，说明中国免税消费潜力巨大。

5. 消费者行为与偏好

• 中国消费者更倾向于购买价格较高的奢侈品，以满足炫耀性消费需求。
• 新兴市场消费者更偏好国际化、豪华的店铺设计，而成熟市场消费者更注重低调和本地化。

重点公司

投资建议

• 中国国旅是国内唯一主营免税业务的上市公司，受益于中国免税行业的持续发展。
• 2017-2019年预计EPS分别为1.13元、1.16元、1.31元，维持“增持”评级。

风险提示

• 中外价差可能加速缩小。
• 免税政策可能收紧。

图表信息

• 图1-图9展示了韩国工业化转型过程及中产阶级增长情况。
• 图10-图24展示了韩国免税业发展及中国免税消费潜力。
• 图25-图33展示了中国中产阶级增长及中免市场份额变化。
• 图34-图40展示了全球免税商分布及奢侈品价格体系。
• 图41-图45展示了中国消费者行为及奢侈品价格差异。

结论

中国免税行业具备长期发展动力，主要受益于中产阶级的快速增长和奢侈品价格差。随着中国中产阶级的持续扩大，免税行业将迎来更大的发展空间。中国国旅作为国内唯一主营免税业务的上市公司，将在这一趋势中受益，值得投资者关注。